公司发布2022 年中报。2022 年上半年，公司实现营收19.68 亿元，同比增长35.21%，实现扣非后归母净利润-10.53 亿元，去年同期为-9.7 亿元，经营活动净现金流为-14.89 亿元，去年同期为-12.68 亿元。

    营收稳增长，产品、服务维持高毛利率，费用控制较好：

    （1）从收入端看，公司2021Q2-2022Q2，单季度营收同比增速分别为27.92%、41.26%、36.81%、44.52%、30.96%，整体上保持了较高的增速，尤其是2022 年前两个季度，在宏观经济下行，疫情反复的情况下，依然保持了高速增长。我们认为，随着疫情影响的淡化，各行业数字化转型加速，网安作为数字经济的重要支撑保持高景气，公司收入有望持续保持高增长。

    （2）从毛利角度看，公司2022H1 毛利11.26 亿元，相比2021H1 增长22.2%。

    公司2022H1 毛利率57.23%，相比2021H1 下降6.06 个百分点。主要系大客户的数量较去年有了明显增加，成体系的项目逐步增多，大客户对体系化的采购需求也相对较大，在体系化交付的时候，会有一些别的产品，还有一些硬件等这部分影响就带动了毛利率略微下降，公司产品和服务的毛利率并没有下降。

    （3）从费用端看，公司在持续加大研发投入的同时，2022H1 研发费用率、销售费用率、管理费用率同比分别下降6.54、5.97、5.27 个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降17.78 个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67 个百分点。我们预计公司的经营效率在未来有望持续提升，2022 年全年销售和研发费用率有望进一步下降。

    关基行业收入高增。重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。

    新赛道产品成为增长核心动力。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，实战化态势感知和数据安全产品收入增长率均超过40%，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。其中公司态势感知产品整体收入近4 亿元，较去年同期增长超40%。公司数据安全相关产品整体收入超4 亿元，较去年同期增长超52%。

    风险提示。新赛道安全产品业务拓展不及预期；费用率下降及毛利率提升不及预期

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