公司22H1 实现收入与归母净利润95.16 亿与12.76 亿,分别同比下降6.1%与22.7%,其中22Q2 公司实现收入与归母净利润43.04 亿与5.53 亿,分别同比下降7.2%与31.6%。
疫情下主品牌销售面临一定挑战,但线下直营门店仍逆势净开店。 1)主品牌:
22H1 海澜之家系列实现收入74.1 亿元,同比下滑7.3%,毛利率为43.57%基本持平。渠道方面,截至22H1 直营/加盟及联营门店数分别为825/4,893 家,净开店数分别为98/-52 家。2)其他品牌:22H1 实现营业收入9.0 亿元,同比增长4.6%,疫情背景下表现出较强韧性;22H1 毛利率为53.52%,同比提升8.17pct,我们预计主要由于去年同期打折促销活动较多所致。3)圣凯诺:22H1 实现营业收入8.8亿元,同比下滑8.1%;22H1 毛利率同比降低1.2pct 至51.6%。
线上渠道表现相对更好。1)线上渠道:22H1 实现营业收入13.7 亿元,同比增长5.8%,收入占比达到14.9%(同比+1.7pct),22H1 线上渠道毛利率为43.4%,同比提升3.9pct;公司旗下品牌主要布局淘宝、京东、唯品会、抖音,并加速推进拼多多、快手、微信视频号、小红书等渠道营销活动,上半年总体表现较好。2)线下渠道:22H1 实现收入78 亿元(-8.2%),毛利率为45.65%,同比基本持平。
22H1 公司存货为84.95 亿元,同比增长17.9%,我们认为主要由于疫情影响终端零售下降,存货有所增加;存货周转天数为280 天,同比增加50 天。公司期间费用率有所提升,销售/管理/研发费用率分别为18.7%/4.9%/0.9%,同比分别增长4.4pct/-0.4pct/0.4pct,其中销售费用主要来源于职工薪酬和租赁等刚性费用增加。
总体而言,面对疫情不利因素公司短期业绩承压,但公司持续推进多品牌发展、渠道优化、数字化转型赋能产业链,有助于公司长期发展。22H1 父亲节海澜之家品牌线下门店销售增长超过了30%,创下历史最好的销售业绩,下半年公司业绩也有望逐步恢复,预计6-8 月终端流水已同比转正。
根据中报,我们下调盈利预测,预测2022-2024 年每股收益分别为0.50、0.61 和0.70 元(原2022-2024 为0.61、0.71 和0.81 元),参考可比公司,维持公司2022年11 倍PE 估值,对应目标价5.54 元。考虑到疫情反复和经济减速 对大众可选消费相对更大的压力,调整公司评级至 “增持”。
风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
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