事件：8 月29 日，江苏银行发布22H1 报告，营收351.1 亿元，YoY+14.2%；归母净利润133.8 亿元，YoY+31.2%；不良率0.98%，拨备覆盖率341%。

    　　营收高增，业绩靓丽。在宏观经济压力及Q2 长三角疫情影响下，业绩依然表现高景气度，Q2 单季营收、拨备前利润、归母净利润同比+17.4%、+17.3%、+36.7%，增速环比+6.3pct、+3.9pct、+10.6pct。在去年同期高基数情况下，仍实现较Q1 显著提升的增长水平，反映出其经营能力的扎实稳健。

    　　拆解营收构成，22H1 利息净收入同比+14.1%，环比+0.4pct，净息差回升叠加信贷积极投放，支撑利息净收入在高基数上持续提升。22H1 中收同比+14.8%，环比+5pct，其中代理业务收入同比+12.3%，在上半年市场波动情况下，仍实现中收较高增长，主要得益于近年来江苏银行积极布局财富管理业务，6 月末零售AUM 已达到1.05 万亿元，较21 年末+13.6%。其他非息收入同比+14.5%，其中Q2 单季同比+27%，投资收益为主要增量贡献。

    　　资负结构改善，净息差逆势提升。22H1 净息差2.36%，较2021 年+8BP，资负两端均有亮眼改善。资产端，结构不断调优，平均贷款在平均生息资产中占比持续提升，6 月末达到61.5%，拉动生息资产收益率较2021 年提升6BP 至4.59%。战略业务小微金融融资韧性较强，22H1 小微贷款余额5670 亿元，较21 年末新增864 亿元，增量与去年同期相比+122%。负债端有效压降负债成本，除市场利率下行因素外，江苏银行还通过压缩结构性存款占比、把握市场窗口配置同业负债，主动管控负债成本，22H1 计息负债成本率较2021 年-7BP。

    　　资产质量向好，拨备反哺有空间。22H1 不良率环比-5BP，延续2020 年以来逐季向好趋势；关注率、逾期率1.31%、1.05%，分别环比-2BP、-8BP，潜在风险状况改善。拨备覆盖率环比+11pct，随着资产质量的改善，未来拨备存在反哺利润空间。

    　　转股诉求较强，资本基础有望增厚。22H1 核心一级资本充足率仅为8.57%，环比+16BP，Q2 盈利提升形成了良好的内源补充。但规模的积极扩张对资本金要求不断提高，目前江苏银行200 亿元可转债尚在转股期内，公司业绩表现靓丽，预计2022 年内转股将稳步推进，资本基础有望增厚，业务扩张将更有底气。

    　　投资建议：净息差逆势回升，资产质量全面向好在行业景气度下行、高基数下，Q2 业绩仍表现靓丽；资负结构的积极管理助推息差逆势上升；资产质量全面向好，拨备反哺有空间；转股有望稳步推进，助力业绩持续高增。预计22-24 年EPS 分别为1.75 元、2.23 元和2.83 元，2022 年8 月29 日收盘价对应0.6 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

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