投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报。2022 年H1 公司实现收入 487.3 亿元，同比+4.1%; 归母净利润-1.1 亿元，同比+89.7%；扣非净利润0.9 亿元，同比+110.2%。公司归母净利及扣非净利润好于业绩预告，归母净利润同比大幅减亏。公司上半年累计开业门店达1060 家，较年初净增3 家。

    　　2022H1 公司同店高增，毛利率有所恢复：公司2022H1 实现同店同比增长 4.2%，毛利率为20.3%/ +1.5pct。其中，零售业/ 服务业毛利率为14.8% / 94.4%，同比+1.6 pct / +0.2 pct。生鲜加工/食用品及服装毛利率为12.7% / 16.6%，同比+2.4 pct / +1.0 pct，生鲜毛利率改善幅度较大，反映行业竞争格局改善的趋势。受益于毛利率和同店收入的改善，2022H1 公司销售净利率为-0.4%/ +2.5pct，亏损率显著收窄。

    　　费用率有所优化，加大科技投入：2022H1 销售/管理费用率分别为16.1%/ 1.8%，同比分别-1.1 pct / -0.4 pct。公司2022H1 加大研发力度，科技投入约3 亿元，研发费用率为0.50%/ +0.28 pct。公司2022H1 线上业务营收75.9 亿元，同比+11.5%；受益于商品力和运营效率改善，线上业务亏损率大幅收窄至1.6%。

    　　公司参与疫情保供承担社会责任，一定程度上影响Q2 业绩：2022Q2 公司归母净利润为-6.1 亿元，扣除3.0 亿元公允价值变动损失后仍有约3.1亿元亏损。我们认为亏损原因是公司毛利率恢复速度较缓：同店和毛利率是影响公司利润的两个重要因素，Q2 公司同店增速高达7.2%，而毛利率仅19.2%，尚未恢复到疫情前水平。我们认为高同店增速、较低毛利率，或与公司疫情期间承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任有关。

    　　未来公司短期看CPI 及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021 年）。超市行业同店收入、经营利润率等核心指标与CPI 相关度较高，若CPI 上升并顺利传导，公司盈利能力有望改善。②社区团购等业态补贴力度下降有望改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。

    　　盈利预测与投资评级：永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为1.3/ 11.5/ 14.6亿元，同比+103%/ 776%/ 27%，8 月29 日收盘价对应P/E 为238/ 27/ 21倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，展店不及预期，疫情反复等

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