公司于8 月28 日公布2022 年半年报，H1 收入20.4 亿元，同增6.7%，净利润1.6 亿元，同增4.0%。在疫情反复背景下，公司C 端业务逆势增长，驱动业绩稳健提升，看好公司在多渠道多品类推动下保持良好成长性。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    衣柜、木门维持高增长。分产品看，H1 厨柜业务收入10.2 亿元，同降6.5%，大宗业务中厨柜占比较高，工程渠道承压致厨柜收入下降。H1 厨柜门店1745 家，较年初增长54 家；衣柜业务收入同增22.6%至8.3 亿元，维持高增，衣柜保持稳健开店节奏，完成对空白区域的加密，H1 较年初净开门店99 家至1718 家。同时，公司通过建改店、强落地等方式提升终端店面形象，提升终端店面服务水平和专业知识，驱动单店收入上行。木门业务收入0.7 亿元，同增146.7%，仍处于高速发展阶段。多品类发展更加均衡。

    零售稳健增长，大宗业务承压。分渠道看，经销渠道收入12.4 亿元，同增9.7%，公司在拓门店、提店效外与头部互联网平台合作，围绕流量IP 建立自媒体营销和传播矩阵，降低获客成本并赋能经销商。大宗渠道收入4.7亿元，同降9.2%，地产行业降速背景下，公司继续巩固拓展与优质战略地产客户的合作，同时进一步完善风控体系。

    控费情况良好，盈利稳健，期待疫情后盈利能力提升。H1 毛利率同降0.73pct至36.26%，Q2 单季环比已有所改善。衣柜毛利率同增2.2pct，规模效应驱动盈利能力逆势上行，整体来看公司保持了稳定的盈利水平。销售费用率同增1.2pct 至16.6%，疫情影响费用投放效果，管理费用率同降0.9pct 至11.6%，综合来看公司控费效果良好。H1 净利率为7.8%，同降0.2pct，待疫情影响减弱，我们认为公司盈利水平有望稳健提升。H1 公司经营性现金流同增31.6%至2.2 亿元，主要系公司应收款项和存货指标优化。

    看好公司继续发力零售渠道，提升产品及品牌力。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力，品牌接受度持续提升，厨柜业务有望维持稳健增长。

    衣柜和木门业务仍处于高速发展期，看好规模效应进一步释放。此外，公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务，有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。看好公司继续加强零售实力，扩大市场份额。

    估值

    当前股本下，考虑疫情影响与地产销售不确定性，我们下调2022 至2024年EPS 至1.77/2.14/2.55 元；市盈率分别为12/10/8 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

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