整体与此前业绩快报一致，疫情下净利润有所承压。2022 上半年，公司实现营收50.98 亿元，同比+82.79%，归母净利润5.85 亿元，同比-4.07%；扣非净利润5.61 亿元，同比-3.44%。分季度看，公司二季度营收23.44 亿元，同比+43.57%，归母净利润2.95 亿元，同比-21.22%，公司整体经营情况符合此前业绩快报数据，净利润受疫情反复影响有所承压。

    加盟业务收入快速增长，黄金产品体系日益完善。分业务看，加盟业务收入38.03 亿元，同比+140.4%，受益展销业务模式在黄金产品上的持续发力；自营线下业务收入同比-12.29%，主要在二季度受疫情影响较为显著；自营线上业务收入同比+38.93%，继续保持稳定增长。分品类看，素金品类收入同比大幅增长221.45%，受益公司通过引入省级服务中心合作的方式开展黄金展销业务，在黄金产品上持续发力。门店拓展方面，公司上半年新开224 家门店，累计撤减店铺201 家，其中加盟门店撤减188 家，不过剔除选址重开或变更经营主体后撤店103 家，期末门店总数达到4525 家。

    产品结构变化影响毛利率水平，经营性现金流状况良好。公司2022 上半年毛利率同比-18.31pct 至22.16%，主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。销售费用/管理费用率/研发费用率分别为6.26%/0.82%/0.12%，分别同比-4.33pct/-0.73pct/-0.08pct，整体管控良好。公司存货周转天数同比下降153 天，受益于黄金产品较快的周转效率。

    公司取得经营性现金流净额7.35 亿元，较去年同期的净流出4155 万元大幅改善，受益应收款项、发放贷款到期收回等。

    风险提示：疫情反复；省代模式进展不及预期；门店拓展不及预期投资建议：短期来看，随着疫情防控形势向好，在婚庆刚需及黄金保值需求下，黄金珠宝消费有望迎来较为确定的需求反弹，公司下半年同店有望顺势实现复苏增长，同时在店铺模型调整完善下开店拓展也有望实现加速。中长期看，公司渠道端省代模式整合优势资源实现门店加速拓展，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为14.52 亿元/17.49 亿元/20.87 亿元，对应PE 分别为10/8/7x，维持“买入”评级。

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