投资要点

    　　2022 年上半年营收快速增长，扣非归母净利润增长超预期。2022 年上半年公司实现营业收入250.1 亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润18.5 亿元，同比增长9.4%，扣非后同比增长35.0%。公司归母净利润增速低于营业收入增速的主因：公司毛利率出现下滑，2022 年上半年公司毛利率为21.4%，同比下降8.2PCT。截至报告期末，公司预收楼款为742.99 亿元，较年初增长9.10%，待结算资源丰富。

    　　2022 年上半年销售排名提升，跌幅优于百强。2022 年上半年公司累计签约销售额493.9 亿元，同比-22.9%。根据克而瑞数据统计，2022 年上半年公司销售金额排名17，较去年同期上升17 位。行业地位稳步提升，继续保持“中而美”的发展态势。

    　　从行业来看，2022 年上半年克而瑞百强房企累计销售操盘金额同比降幅达到50.3%，公司表现明显好于百强房企整体。

    　　保持稳健拿地节奏，整体土储充足。根据中指数据统计，2022 年1-7 月公司新增10 宗土储，拿地总金额226.5 亿元，拿地力度38.9%，较2021 年上升25.0PCT，权益比例75.7%，较2021 年下降7.8PCT。其中6、7 月拿地金额218.9 亿元，占累计拿地金额的97%，边际提升明显。土储方面，公司的总土储面积共2028.97 万方（包括未开发土储计容建面434.02 万方、在建面积积1594.95 万方），为2021 年销售面积的4.3 倍，储备充足。

    　　融资渠道顺畅，国企背景优势明显。公司通过融资端与投资端的战略平衡，量入为出，在保持“三道红线”绿档的同时，延续“中而美”良好发展态势。截至2022年中，公司剔除预收账款资产负债率66.6%、净负债率75.3%、现金短债比1.8，“三道红线”持续达标。2022 年上半年，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率，成功发起融资储备额度、完成全市场首单类Reits 转售续期等。

    　　投资建议：行业供给侧改革背景下，公司国企优势明显，销售排名提升，三道红线指标维持绿档。我们维持公司2022-2023 年EPS 至1.58 元、1.65 元，以2022 年8月30 日收盘价计算，对应的PE 为5.2 倍和5.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期，疫情不确定性，地产政策调控超预期。

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