事件：公司发布半 年报，22H1 实现收入23.31 亿元、同减 25.88%，实现归母净利润-3.84 亿元、上年同期0.65 亿元，实现扣非后净利润-4.35 亿元、上年同期0.49 亿元。22Q2 实现收入11.18 亿元、同减40.29%，实现归母净利润-1.52 亿元、上年同期2.47 亿元。

    点评：

    扩张略有降缓，储备店新高。22Q2 新开店数量152 家（22H1 新开店342 家），较21 年同期略有放缓（21Q2 新开店324 家、21H1 新开店508 家），其中中高端42 家（占比27.63%），轻管理酒店90 家（占比59.21%）。截至22 年6 月末，储备店达到1889 家，较22 年3 月末提升（1827 家），其中10 家直营店，其余均为特许加盟店，轻管理模式占比高，下调全年计划拓店1300~1400 家。

    疫情反复致RevPAR 下滑。22Q2，北、上、深等城市爆发新冠疫情，旅游出行大幅降温。22Q2，全部酒店RevPAR 91 元，同减38.7%，主要由于ADR 与出租率双降；ADR 同减12.3%，出租率下滑21.7pct。

    18 个月以上成熟店RevPAR 92 元，同减41.3%，主要由于ADR 与出租率双降；ADR 同减15.8%，出租率下滑22.4pct。

    景区收入同减近40%。22H1 酒店运营收入达16.19 亿元，同减26.48%；酒店管理收入达5.84 亿元、同减20.17%；景区业务收入达1.27 亿元，同减39.38%。

    毛利率显著下滑，管理费用率提升。受到疫情影响，收入下滑，而成本相对刚性，22Q2 毛利率同减25.71pct 至13.02%。管理费用率同增6.08pct 至15.22%，销售费用率同减0.76pct 至4.11%，研发费用率同增0.61pct 至1.4%，财务费用率同增3.80pct 至10.23%。

    酒店业务Q2 环比减亏。22Q2，酒店业务利润总额为-2.01 亿元，同比亏损增加4.74 亿元、环比减亏1.23 亿元；景区运营业务利润总额为-0.19 亿元，同比亏损增加0.62 亿元、环比扩亏0.72 亿元。实现归母净利润-2.3 亿元、同比亏损增加0.5 亿元，现归母净利润-1.52 亿元、同比亏损增加3.99 亿元。

    投资建议：22Q2 疫情多点反复，导致酒店经营数据下滑，业绩承压。

    拓店同比略有放缓，储备店数新高。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度提升，有望在疫情修复时充分受益。下调22~24 年EPS 预测至-0.13/0.96/1.25 元/股，当前股价对应PE 为-/25x/19x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。

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