事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入96.93 亿元，同比+18.21%；实现归母净利润10.18 亿元，同比+0.58%，扣非后归母净利润9.81 亿元，同比+3.78%。

    点评：

    衣柜及配套品业务表现优异，驱动公司上半年收入稳健增长。分产品看，2022H1 公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他产品分别实现营业收入32.67/52.19/4.09/5.40/1.09 亿元，同比+1.95%/+31.43%/-0.64%/+18.18%/+39.22%。其中衣柜及配套品在疫情、地产下行和高基数压力下增长表现靓丽，木门及其他产品也实现稳健增长。从单季情况来看，2022Q2 公司实现营收55.49 亿元，同比+13.23%，实现归母净利润7.65 亿元，同比-0.46%，实现扣非后归母净利润7.48 亿元，同比+1.45%。

    盈利能力受多重因素影响有所下滑，但Q2 利润率已有明显恢复。受原材料成本压力及低毛利率的配套品占比提升影响，2022H1 公司毛利率同比-1.01pcpts 至31.29%。期间费用率受疫情扰动下收入规模增长与费用投放节奏错位影响略有增长，其中销售费用率+0.8pcpts 至8.43%，管理及研发费用率+0.84pcpts 至11.53%，财务费用率-0.8pcpts 至-1.24%。

    综合影响，2022H1 公司净利率同比-1.85pcpts 至10.49%。其中Q2 单季毛利率/净利率分别环比Q1+6.35/+7.71pcpts 至34.01%/13.78%。

    终端门店有序开拓，驱动直营及经销渠道均有亮眼增长。截至2022H1末，公司橱柜（含橱衣综合）/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店分别较2021 年末净增70/71/72/36/36 家至2529/2272/1061/841/1057 家。分渠道看，2022H1 公司直营/经销/大宗业务分别贡献营业收入2.67/78.07/13.69亿元，分别同比+36.38%/+25.41%/-13.77%。整装大家居业务2022H1 实现营收超10 亿元，同比增长约60%，同时公司于6 月将整装大家居品牌焕新升级为“铂尼思”，看好后续整装业务延续靓丽增长表现。

    投资建议：定制龙头行稳致远，大家居催化份额提升。公司多维度深化大家居落地为公司增长再添动能。同时公司公开发行20 亿元可转债，大股东认购比例超70%，彰显对公司增长信心。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为30.36/36.15/42.45 亿元，对应当前市值PE 分别为25/21/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

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