事件：公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营收116.64 亿元，同增25.19%（其中中高档酒103.72 亿元，同增26.21%；其他酒11.77 亿元，同增20.47%）；实现归母净利润55.32 亿元，同增30.89%。单二季度公司实现营收53.52 亿元，同增24.09%；实现归母净利润26.56 亿元，同增28.99%。

    　　次高端短板逐步补齐，“双轮”驱动业绩高增：从国窖1573 高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，到泸州老窖特曲系列1952 品牌标杆、60 版特曲团购培育放量、老字号特曲价值重塑，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”

    　　战略清晰，体现了足够的战略耐心与决心，国窖基本盘稳固，特曲、窖龄酒站稳关键价格带，黑盖核心城市布局与品鉴推广、占位高线光瓶酒价格带，产品矩阵已趋完善。分产品看，22H1 中高档酒实现营收103.72 亿元，同增26.21%，占比89.81%；其他酒营收11.77 亿元，同增20.47%，占比10.19%。上半年中高档酒销量1.75 万吨，同比+22.47%，吨酒价为59.43 万元/吨，相较21 年H1吨酒价57.66 万元/吨提升3.06%，中高档酒实现量价提升；其他酒销量2.19万吨，同比-11.28%，吨酒价5.39 万元/吨，相较21 年H1 吨酒价3.97 万元/吨提升35.78%，其他酒类量缩价升。分渠道看，22H1 传统渠道实现收入108.37亿元，同增25.09%，占比93.84%；新兴渠道实现收入7.12 亿元，同增33.88%，占比6.16%。公司经销商结构持续优化，22H1 经销商数量较年初减少293 家至1638 家（境内净减少257 家，期末1526 家；境外净减少36 家，期末112 家）。

    　　22Q2 期间费用投放减少推升净利率至50.15%，合同负债、收现比及经营现金流净额指标彰显增长质量。22H1 公司毛利率为85.92%，同增0.22pcts；22H1 期间费用率14.61%，同减1.83pcts，其中销售费用率10.41%，同减2.29pcts，主要系促销费投入减少所致；管理费用率4.65%，同减0.07pcts。单季度看，22Q2 毛利率为85.33%，同增0.08pcts；Q2 管理费用率4.99%，同减0.62pcts；销售费用率10.11%，同减1.69pcts；净利率50.15%，同增1.78pcts。22H1 期末合同负债23.30 亿元，环比增加9.21 亿元。22Q2 销售收现75.88 亿元，同增72.24%；经营现金流量净额29.46 亿元，同增106.24%，环比改善18.15 亿元，现金流表现亮眼。

    　　投资建议：公司已逐步补齐次高端短板，我们看好双品牌驱动下的稳健增长动力，公司以“核心终端配额制”为代表的渠道模式与团队管理高度匹配，未来大单品战略也有望持续落地。我们预计2022-2024 年公司归母净利润101/122/148 亿元，EPS 分别为6.90/8.30/10.05 元，当前股价对应PE 分别为33/27/23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复影响动销情况；高端酒行业竞争加剧。

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