2022H1 营收同比下降25.65%，归母净利润同比下降24.97%。公司2022H1实现营收38.86 亿元，同比下降25.65%；归母净利润10.57 亿元，同比下降24.97%，业绩下滑主要系下游工程机械销量自2021 年二季度以来持续下滑，行业呈现周期下行趋势所致。2022H1 毛利率/净利率分别为39.13%/27.25%，同比变动-1.90/+0.24 个pct。单季度看，2022Q2 公司实现营收16.86 亿元，同比下降28.87%；归母净利润5.29 亿元，同比下降15.47%；毛利率/净利率40.79%/31.44%，同比-0.22/+4.95 个pct，环比+2.93/+7.40 个pct。2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.09%/3.01%/7.71%/-4.19%，同比变动+0.22/+0.85/+3.06/-4.98 个pct。22H1 公司经营性现金流净额10.43 亿元，同比下降12.01%。

    挖机油缸承压，非标油缸高速增长，公司业绩表现优于行业。行业方面，根据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2022 年1-6 月我国挖掘机销量为14.31 万台，同比下降36%；月度数据看，2022 年1-6 月挖机销量为1.56/2.45/3.71/2.45/2.06/2.08/1.79 万台， 同比变动-20.40%/-13.50%/-53.10%/-47.30%/-24.20%/-10.10%/3.42%，2022 年1-6月挖机行业整体承压，7 月有所好转。公司方面，2022H1 公司挖掘机专用油缸销量31.84 万只，同比下滑33%，收入同比下滑27%，整体表现略好于行业；重型装备用非标准油缸销量9.65 万只，同比增长23%，主要系高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。此外，子公司液压科技实现营收13.30 亿元，同比下降37%，主要系泵阀销量下滑所致。

    积极推行国际化和多元化战略。国际化方面，公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段；在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，扩大新兴市场的销售份额。多元化方面，公司积极布局非挖产品，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。

    风险提示：下游需求不及预期；疫情反复风险；新领域拓展不及预期。

    投资建议：考虑到工程机械行业承压及疫情的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为23.00/26.06/30.79 亿元（ 2022-24 年前值27.16/30.10/33.70 亿元），对应PE 29/25/21 倍，维持“买入”评级。

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