核心观点：

    　　公司上半年营收、归母净利润同比增长3.0%、21.8%。根据中报，公司上半年营收155.4 亿元，同比+3.0%，归母净利润14.6 亿元，同比+21.8%，得益于煤机和汽零板块业绩双升，其中煤机板块营收、归母净利润分别同比+26.9%、+8.5%，汽零板块营收、归母净利润同比-13.6%、+87.2%。汽零板块方面，亚新科上半年营收19.3 亿元，同比-19.6%，主要受国内商用车市场不景气影响；SEG 营收57.5 亿元，同比-11.4%，若不考虑汇率波动，SEG 实现8.1 亿欧元，同比-2.4%，在商用车市场下滑、疫情等因素影响下，经营总体保持稳健态势。

    　　煤机：四化战略再获突破，洛轴混改布局新产业。电控及智能化项目订货持续增长，上半年液压电控公司营收11.2 亿元，同比+17.5%，实现净利润3.4 亿元，同比+28.9%；国际市场再获突破，订货额同比增加 371%，获得美国客户整套支架订单、土耳其成套产品订单；参与洛轴混改，积极布局战略新兴产业。

    　　汽零：亚新科新能源国际化并举，SEG 高压电机取得突破性进展。亚新科出口收入3.9 亿元，同比+64%；新能源业务收入0.8 亿元，同比+125%，已获得长安、小鹏、零跑、比亚迪、问界等定点。SEG 已获某头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链。

    　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。考虑到传统汽车业务改善后稳态自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）及转型新（能源）业务后发逻辑逐步兑现概率显著提升，我们预计公司22-24年EPS 为1.41/1.76/2.07 元/股，维持A/H 股合理价值25.2 元、25.2港元（汇率1.20），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务整合及开拓不及预期等

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