公司披露2022 年半年报。22H1 营收29.35 亿元，yoy+51.58%；归母净利4.73 亿元，yoy+31.25%；扣非后归母净利4.13 亿元，yoy+34.91%，符合业绩快报；22Q2 营收16.81 亿元，yoy+44.89%；归母净利2.73 亿元，yoy+31.38% ； 扣非后归母净利2.3 亿元， yoy+38.01% ， 归母净利率16.27%。

    功能性护肤品板块22H1 营收21.3 亿元，yoy+77.2%提供营收关键驱动力，占比72.45%，同增10.4pct，毛利率78.74%，同增0.02pct，四大品牌进入高速增长并逐步走向成熟阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔营收分别同比增长31.22%/65.38%/67.54%。

    原料板块22H1 营收4.6 亿元，yoy+10.97%，占比15.7%，同减5.8pct，毛利率72.39%，同降0.25pct。

    医疗终端板块22H1 营收3 亿元，yoy-4.5%，占比10.21%，同减6pct，产品二季度受到疫情不同程度影响，其中22H1 骨科注射液收入6,902 万元，同增21.66%，皮肤类医疗产品收入2.08 亿元，同降5.37%。

    成本端：22H1 毛利率77.43%，同降0.5pct，2022Q2 毛利率77.66%，同增0.27pct。

    费用端：2022H1 期间费用率58.25%，同减0.33pct，其中销售费用率47.25%，同增0.95pct；管理费用率5.96%，同降0.6pct；财务费用率-1.07%。分季度看，2022Q2 期间费用率58.73%，同减3.15pct，其中销售费用率48.84%，同增0.71pct；管理费用率5.73%，同降1.56pct；财务费用率-1.68%。

    研发方面，22H1 研发投入1.79 亿元，yoy+67.93%，研发费用率6.11%，同增0.6pct；22Q2 研发费用率5.83%，同降0.03pct，截止22H1 研发人员数量626 人，同增34%。

    投资建议：未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在0-1 物质发现的前列，发挥1 到无穷大的产业转化能力，发展新赛道、提升新产能，稳步推进“四轮驱动”发展战略，打造从原料到C 端的全产业链平台型企业。我们预计下半年底层持续释放活力赋能C 端，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进入精细化运营阶段盈利能力继续提升， 预计22-24 年归母净利润10.5/13.8/17.5 亿元，对应PE 67/51/40X，维持“买入”评级。

    风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险

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