公司公布2022 年半年报告，业绩符合预期。1）公司2022 年上半年实现营业收入50.98亿元，同比增加82.79%，归母净利润5.85 亿元，同比减少4.07%，扣非净利润5.61 亿元，同比减少3.44%。2）公司22Q2 实现营收23.44 亿元，同比增长43.57%，实现归母净利润2.95 亿元，同比下降21.22%，实现扣非净利润2.80 亿元，同比下降21.94%。

    线上业务高质量发展，加盟业态处于上升通道。22H1 新增门店224 家，净开门店23 家，截至6 月末，公司拥有品牌终端门店数量4525 家，其中加盟门店4290 家，自营门店235家。分业态看，22H1 自营线下业务实现营收5.67 亿元，同比下降12.29%，主要由于自营线下门店受疫情影响较为明显；自营线上业务收入6.04 亿元，同比增长38.93%；加盟业务实现营收38.03 亿元，同比增长140.4%，主要由于随着黄金产业体系日益完善，通过展销业务模式在黄金产品上持续发力。自营线下/自营线上/加盟业务分别占比11.12/11.84/74.59%，同比变化-12.06/-3.74/+17.87pct。从店效看，22H1 线下自营平均单店营收241.31 万元，同比下降9.31%，对加盟门店的店均收入同比增长124.29%至89.39 万元。

    收入结构调整影响表端毛利率，标准化管理优势显著。分产品看，22H1 素金和镶嵌首饰营收分别同比变动+221.45%和-43.52%，营收占比分别为76.90%（同比+33pct）和10.06%（同比-22pct），素金销售占比提高叠加金价波动，导致22H1 公司综合毛利率同比下滑18.31pct 至22.16%。22H1 公司归母净利润率为11.48%，同比变动-10.39pct。

    公司积极采用资源整合模式，以终端市场需求为驱动力，在选品、配送等方面管理优势显著，同时公司通过打造样板店，建立标准化门店经营管理体系，建立总部加盟店、自营运营中心和区域办事处两级管理体系。

    黄金作为主力产品创新升级，打造文化层面差异化竞争优势。公司上半年调整产品战略，确立以黄金作为主力产品，镶嵌作为核心产品的战略方向，加强时尚、文创类黄金的研发推广力度。公司持续推出黄金文创IP 新品，报告期内正式发布了周大生“非凡国潮”黄金文创IP 新品，推出兼顾文化审美和实用搭配美学价值的“吉祥布达拉”、“如意普陀”、“遇见国潮”三大系列产品，携手国家宝藏推出系列“中国国宝艺术典藏金品”，演艺东方文化艺术之美。

    维持“买入”评级。公司作为全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势，省代模式下有望进一步拓店。考虑疫情带来的不确定性，我们下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.21/1.43/1.58 元（原值1.33/1.55/1.76 元），对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！