1H22 业绩符合业绩快报

    　　公司公布1H22 业绩：收入51.0 亿元，同比增长82.8%；归母净利润5.9亿元，同比下降4.1%。业绩符合此前业绩快报。

    　　疫情影响2Q22 收入增长及开店进度。公司2Q22 实现营收23.4 亿元，同比增长44%。分渠道来看：（1）华东等地疫情影响公司线下自营渠道2Q22营收同比下降31%至6 亿元，其中镶嵌、黄金产品收入分别下滑48%、27%；2 季度单季净开直营店4 家。（2）线下加盟渠道2Q22 收入同比增长82%，主要因收入确认方式调整；但环比1Q22 下降23%，主要因疫情影响加盟商补货需求，同时疫情也影响开店进度，2Q22 公司净开加盟门店17 家。（3）2Q22 线上收入同比增长12%，其中镶嵌、黄金、其他饰品收入分别同比增长25%、下降20%、增长1.5 倍。

    　　2Q22 疫情带来负向经营杠杆，存货规模保持稳定。公司2Q22 毛利率23%，同比下降16ppt，与展销模式下收入确认方式变化有关；毛利率环比上升4ppt，我们预计主要因3Q21 起品牌使用费上调所致。销售及管理费用率合计同比下降3.5ppt，环比上升1.2ppt，我们预计与疫情造成的经营去杠杆有关。2Q22 净利率同比降低10.4ppt、环比上升2.1ppt至13%。存货规模较21 年底同比增长6%至29 亿元，经营活动现金流净流入7 亿元（上年同期净流出0.4 亿元）。

    　　发展趋势

    　　公司自3Q21 引入省代后对合作伙伴及合作方式进行持续调整，但受疫情反复影响，净开店数量慢于预期；此外本应于9 月举行的秋季订货会受疫情影响延期，或对公司收入增长带来不利影响。管理层预计全年线下净开店100-150 家，线上方面也将加大产品营销力度、拓展线上渠道布局，同时对金镶玉、时尚饰品等重点品类进行突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响门店扩张不及预期，下调2022/23e EPS预期8%/8%至1.19/1.35 元/股，当前股价对应2022/23e 11/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，估值切换至2023 年，下调目标价3%至16.22 元，对应12 倍2023年市盈率，较当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　门店扩张不及预期，疫情反复，金价大幅波动。

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