业绩回顾
1H22 业绩符合我们的预期
公司公布1H22 业绩:收入165.34 亿元,同比+42.38%;归母净利润45.10 亿元,同比+18.64%,扣非后归母净利44.77 亿元,同比+18.08%。
单Q2 实现营收84.18 亿元,环比+3.73%,归母净利润20.81 亿元,环比-14.34%,扣非后归母净利20.66 亿元,环比-14.30%。1H22 业绩符合我们的预期。
发展趋势
上半年仍维持较高盈利水平,但Q2 环比转弱:2022 年上半年化工行业景气延续,分季度看Q1 和Q2 的ROA分别为8.07%和6.58%,公司盈利仍维持在较高水平。费用控制方面,1H22 期间费用率同比+0.43pct至2.95%,主要是受停车装置费用转入及股权激励费用分摊影响,1H22 管理费用同比+80.5%至1.56 亿元,此外1H22 研发投入增加,研发费用同比+95.2%至2.61 亿元。站在目前时点,尽管Q3 化工行业景气度延续走弱,但是中长期来看,受能耗双控影响,合成气下游产品产能投放落地缓慢,未来供给端增量较为有序;我们预计公司盈利能力仍将维持较高韧性,关注周期下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。
持续资本开支保障成长:1H22 公司荆州基地建设顺利推进,气体动力平台项目和合成气综合利用项目分别完成进度16%和15.17%。德州基地尼龙66 高端新材料项目已开工,规划建设20 万吨/年己二酸、4.2 万吨/年己二胺和2X4 万吨/年尼龙66,我们认为投产后将形成苯-环己醇-己二酸-尼龙66 和苯-环己酮-己内酰胺-尼龙6 等两条新材料产业链;高端溶剂项目已完成工程进度18%,未来向下游EMC和DEC延伸,我们认为公司有望成为国内锂电溶剂核心供应商。1H22 末公司在建工程相比2021 年底+49.1%至18.5 亿元,我们认为持续的高强度资本开支将保障公司“十四五”期间的成长延续性。
盈利预测与估值
一头多线的配置之下,公司较强的产品结构调节能力将支撑盈利能力维持较高韧性,我们上调2022 年盈利预测9%至73.07 亿元,并维持2023 年的盈利预测,预计EPS 分别为3.44/3.32 元,当前股价对应2022-2023 年市盈率分别为8.5/8.9x。短期看化工行业景气回落,但基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42 元,对应42.9%的上涨空间,对应2022 年12.2x市盈率和2023 年12.7x 市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
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