1H22 业绩符合我们预期

    　　首旅酒店公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入23.31 亿元，同比-25.9%，归母净亏损3.84 亿元，扣非归母净亏损4.35 亿元。其中，2Q22 收入11.18亿元，同比-40.3%，归母净亏损1.52 亿元，扣非归母净亏损1.76 亿元，业绩符合我们预期。经营表现：1）2Q22 全部酒店整体RevPAR 恢复至2019年同期的56%（1Q22：61%, 4Q21：71%），整体ADR 较2Q19 下滑10.4%，OCC 较2Q19 下滑29.9ppt；同店RevPAR 恢复至2Q21 的58.7%，恢复至2Q19 的53.2%。2）2Q22 公司新开店152 家，关店203 家，净关店51 家，截至2Q22 酒店数量达5,942 家，储备门店达1,889 家。

    　　发展趋势

    　　下调全年开店指引至1,300-1,400 家。受疫情反复影响，公司将全年开店指引由1,800-2,000 家下调至1,300-1,400 家；进入暑期后，如家RevPAR 恢复有所回升，7 月/8 月分别恢复到19 年同期的75%/71%（5 月/6 月：

    　　57%/69%），我们建议关注进入9 月后商旅需求的恢复进展。

    　　二季度关店中轻管理占比提升，关注轻管理模式后续发展趋势。受到二季度疫情反复的影响，公司2Q22 新开店152 家，关店203 家，净关店51家：从开店结构上看，新开店中轻管理/中高端/经济型/其他分别为90/42/18/2 家，关店中经济型/轻管理/其他/中高端分别为96/62/29/16 家，其中轻管理占关店数量的31%，季度环比有所上升（1Q22：24%，4Q21：7%）；从关店原因上看，由于二季度疫情影响较大，“受疫情影响经营不佳或不符管理标准”关店占比由一季度的35%提升至二季度的76%，“城市改造或物业原因”以及“升级改造”原因的关店占比均有所下降。我们认为二季度关店数量提升主要系疫情扰动所致，由于轻管理模式主要针对小房量的经济型酒店，加盟商初始投入较低，退出时的“沉没成本”亦相对较低，所以当经营压力较大时，或易出现加盟商退出的现象。按酒店设施数计算，2021 年中国70 间房量以下的酒店设施占比达77%，连锁化率仅为19%（行业整体：35%），未来中国小房量酒店的连锁化率提升空间较大，我们建议继续关注轻管理模式后续规模扩张以及对小房量酒店的赋能情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情扰动下公司规模扩张速度受到了一定的影响，我们将22 年盈利预测由-0.73 亿元至下调至-1.95 亿元，下调23 年盈利预测8.1%至8.48 亿元，我们下调目标价4%至25 元，对应33x 2023e P/E 和18%的上行空间，当前股价对应28x 2023e P/E，维持跑赢行业的评级。

    　　风险

    　　疫情的负面影响超预期；公司新开店慢于预期；轻管理模式关店超预期。

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