1H22 业绩低于我们预期

    　　百联股份公布1H22 业绩：收入171.09 亿元，同降7.1%；归母净亏损1.16 亿元（去年同期净利润5.11 亿元），低于我们预期，主因疫情扰动影响程度高于预期；扣非净亏损1.29 亿元（去年同期扣非净利4.87 亿元）。

    　　分季度看，2022Q1/Q2 营收同比分别-0.5%/-15.5%，扣非净利Q1 同降44.9%，Q2 转亏至-2.75 亿元（去年同期扣非净利2.23 亿元）。二季度公司业绩承压明显，我们预计主因公司业务在华东地区较为集中（1H22 华东营收占比94.2%），二季度受疫情反复影响较大。

    　　发展趋势

    　　1、疫情扰动下，百货、购物中心、奥莱业态承压明显。分业态看：1）综合百货、购物中心、奥特莱斯上半年均有所承压，1H22 分别实现营收5.1/7.2/4.5 亿元，分别同降43.7%/43.1%/23.7%；2）超市业态需求相对刚性，上半年收入表现相对平稳，超级市场、大型综合超市分别实现营收59.2/77.9 亿元，同比分别+8.1%/-2.7%；3）便利店实现营收7.3 亿元，同降11.6%；4）专业店实现营收2.8 亿元，同降49.3%。

    　　2、盈利能力有所承压。上半年毛利率同降3.2ppt 至23.3%，其中百货、购物中心、奥特莱斯业态受疫情影响较大，毛利率同比分别-4.7ppt/-18.2ppt/-11.0ppt；此外，毛利相对较低的超市类业务收入占比提升，也对整体毛利率带来结构性影响。费用端来看，1H22 期间费用率合计整体提升1.3ppt 至22.7%，其中销售费用率小幅提升0.2ppt 至15.4%，管理+研发费用率同增1.0ppt 至6.9%，财务费用率持平于0.5%。综合影响下，净利率同降3.5ppt 至-0.7%；扣非后净利率同降3.4ppt 至-0.8%。

    　　3、关注经营转型升级及免税申请进展。1）门店升级：公司推动现有门店提质增效，如第一八佰伴重点提升儿童品类，并丰富餐饮及功能性业态，后续计划加强百联西郊购物中心、第一八佰伴、青浦奥莱等门店的服务提升与营销创新；2）数字化转型：据公司官网披露，公司8 月召开数字化转型实施启动会，转型工作与华为团队合作，聚焦架构统筹规划、基础设施云化、业务数据治理等，计划打造数字化商业体，助力可持续增长，后续转型成效需持续追踪。此外，公司免税牌照尚在申请进程中，关注后续审批进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复对公司经营扰动高于预期，将2022/2023 年净利润预测分别下调94%/5%至0.3/6.5 亿元，当前股价对应2023 年31 倍市盈率。考虑盈利预测调整及公司中长期前景，下调目标价5%至12.6 元，对应2023 年35 倍市盈率，有11%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；疫情反复超预期；免税牌照申请具有不确定性。

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