1-3Q2020 业绩基本符合我们预期

    　　百联股份公布2020 前三季度业绩：收入279.38 亿元，同比下降25.21%；归母净利润4.36 亿元，同比下降39.17%，对应每股盈利0.24 元，扣非后净利润2.22 亿元，同比下降65.49%，基本符合我们预期，前三季度非经常性收益共计2.14 亿元，主要源于资产处置收益。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3 营收同比分别-30.9%/-24.2%/-19.1%，归母净利润同比分别

    　　-91.9%/-15.8%/+60.8%，扣非后净利润同比分别-142.5%/-14.5%/+68.7%，业绩表现逐季向好。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度经营业绩逐季改善。1-3Q 营收同比下降25.21%，其中单Q3 实现营收91.12 亿元，同比下降19.1%，我们预计主因疫情拖累与实施新收入准则的影响。分业态看，1）超市业态：1-3Q公司标准超市营收实现同比正增长，大卖场较为稳定，便利店同比下滑，标准超市/大卖场/便利店营收分别为79.32/122.25/12.83亿元，同比分别+6.55%/-0.49%/-14.59%；2）百货业态：综合百货、购物中心、奥特莱斯板块营业收入同比下滑明显，分别实现营收16.13/21.88/11.42 亿元，同比分别-56.21%/-57.80%/-78.25%；3）专业店：专业店板块营收仍受到冲击，实现营收5.73 亿元，同比下降7.71%。展店方面，Q3 超级市场、便利店、专业连锁板块门店分别净变动+60/-125/+2 家。

    　　2、单Q3 扣非净利率有所提升。1-3Q 毛利率为24.9%，同比上升3.7ppt，单Q3 毛利率26.0%，同比上升4.8ppt。费用端来看，1-3Q期间费用率同比上升4ppt 至22.1%，其中销售费用率15.8%，同比上升2.9ppt；管理和研发费用率6.3%，同比上升1.4ppt，主要因子公司联华超市研发人员人工成本增加所致；财务费用率-0.1%，同比下降0.4ppt，主要因子公司联华超市租赁负债利息费用同比减少及利息收入同比增加共同影响所致。综合影响下，1-3Q净利率1.6%，同比下滑0.4ppt，其中单Q3 净利率1.9%，同比上升0.9ppt，单Q3 扣非后净利率1.7%，同比上升0.9ppt，盈利能力有所提升。

    　　3. 后续关注公司业态升级效果和免税牌照申请进展。公司积极开展业态转型升级，调整品类结构，打造全业态布局和品牌优势，公司同时还积极探索新零售发展趋势，发掘直播、社群等营销方式，推进线上与线下的充分融合。后续关注公司基本面逐渐改善和业态转型升级效果。此外，公司免税牌照尚在申请进程中，后续重点关注审批进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年23倍市盈率。维持跑赢行业评级与16.50 元目标价，目标价对应2021年26 倍市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；免税牌照申请具有不确定性。

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