周期下行白马仍彰显盈利韧性，新产能持续扩张，维持“买入”评级

    根据公司半年报，2022 年H1 公司实现营收165.34 亿元，同比+42.38%；实现归母净利45.10 亿元，同比+18.64%。对应Q2 单季度，公司实现营业收入84.18 亿元，同比+27.38%；实现归母净利20.81 亿元，同比-6.49%。2022 年Q2，受疫情影响，国内经济下行压力较大，导致部分化工产品出现调整，小幅拖累公司业绩。

    我们略下调2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为78.74(-1.59)、86.01(-0.79)、88.46(-0.28)亿元，对应EPS分别为3.71(-0.09)、4.05(-0.06)、4.17(-0.03)元，当前股价对应PE 分别为7.7、7.1、6.9 倍。公司德州基地继续扩能，荆州基地建设有序推进，未来成长可期，维持公司“买入”评级。

    Q2 尿素景气环比上行，多数煤化工品价格维持高位，公司业绩保持高位2022 年H1 公司原料煤不含税采购价格为805-1,270 元/吨，价格同比上涨，推动公司成本上涨。根据百川盈孚数据，2022 年Q2 公司主要产品均价环比变动幅度分别为：尿素3,051(+14.82%)、工业级DMC 5,145(-32.97%)、辛醇12,014(-3.00%)、醋酸4,828(-2.19%)、DMF 14,260(-16.48%)、己二酸12,002(-11.68%)元/吨。公司拥有尿素产能155 万吨，2022 年Q2，公司尿素产品价格环比大幅上涨，同时醋酸、DMF、己二酸等产品价格维持高位，支撑公司业绩维持高位。

    公司德州基地持续扩能，荆州基地按计划推进，未来成长可期德州基地方面，公司仍在持续扩充产品产能，包括建设20 万吨尼龙6 切片；8万吨尼龙66、20 万吨己二酸；60 万吨DMC 等新产能，同时将建设高温高压燃煤锅炉替代现有高温高压流化床锅炉。荆州基地方面，荆州一期拟建100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 等新产能；绿色新能源材料方面，公司拟建10万吨年NMP 装置、20 万吨年BDO 装置、3 万吨年PBAT 等产能及配套设施；10 万吨醋酐产能及配套设施，江陵县政府将为公司项目提供约2000 亩土地，为后续发展预留用地不少于2,500 亩。公司产能持续扩张，看好其长期成长。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

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