华鲁恒升公布2022年中报。报告期内营收165.34亿元，同比+42.38%；归母净利润45.10 亿元，同比+18.64%；扣非后归母净利润44.77 亿元，同比+18.08%；毛利率为35.65%，同比下降5.75 个百分点；基本每股收益2.13 元/股。二季度单季度实现营收84.18 亿元，同比+27.38%；扣非后归母净利润20.66 亿元，同比-6.94%。

    2022H1 资产负债率进一步下降，期间费用率维持出色水平。行业景气周期财务杠杆持续下降，2022H1 资产负债率仅为19.37%，较去年同期进一步下降4.06 个百分点。报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率控制出色，货币资金和交易性金融资产达36.72 亿元。优秀的财务状况为后续大幅扩张打下坚实基础。

    关注持续资本开支拉动成长，新项目拉动资本开支大幅增长。截至2022 半年报，公司固定资产合计156.46 亿元，在建工程合计18.47 亿元。公司上半年公告项目累计投资金额逾100 亿元，包括多个项目（尼龙材料、高端溶剂项目、绿色新能源项目、高效大容量燃煤锅炉等）。

    此外，公司湖北荆州基地稳步推进，收入利润体量有望再上一个台阶。

    关注产品结构升级，新能源、新材料占业务比重有望大幅提升。华鲁恒生后续项目大举布局包括尼龙66、10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBTA 等在内的新材料，和包括碳酸二甲酯60万吨、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨等在内的新能源材料。

    盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年华鲁恒升EPS 分别为3.65、4.01 和5.01 元/股。我们维持公司合理价值51.52 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。

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