事件：公司发布2022年中报。22H1年实现营收48.35亿元，同比18.88%；归母净利润1.89 亿元，同比-39.18%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比-38.79%。22Q2 实现营收33.53 亿元，同比41.94%；归母净利润1.23 亿元，同比-45.45%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-44.25%。

    　　业务营收分化，化妆品板块表现亮眼。22H1 公司房地产及物业/化妆品/生物医药/原料及添加剂营收分别为32.78 /10.12 /2.11 /1.59 亿元，同比+13.20% /+62.31% /-22.15% /+11.01%；毛利率分别为19.79% /60.71%/54.10% /33.06%，同比-1.28 pct /-0.86 pct /-4.35 pct /-4.84pct。房地产及物业：营收上涨受益于本期地产项目结算增加。化妆品：公司持续打造品牌矩阵，拓宽用户群体，化妆品板块实现高速增长，其中颐莲实现营收3.88亿元，同比+ 43.53%，瑷尔博士实现营收5.25 亿元，同比+ 74.40%；22H1 毛利率微降主要原因系产品价格的优化。生物医药：因国内疫情及能源和原材料价格上涨的影响，营收及毛利率整体承压。原料：公司产能提升，调整价格以扩大透明质酸市场占有率，毛利率有所下滑。

    　　销售费用持续加码，项目停工致财务费用增加。22H1 公司毛利率30.91%，同比-0.23pct，为扩大整体销售，公司下调产品价格，毛利率略有下滑。22H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.73pct /-1.42pct /-0.11pct /+2.75pct，销售费用提升主要系医药化妆品品牌宣传及产品推广费用的增加，财务费用率提升主要因调整暂时停工利息费用化的影响。

    　　持续向大健康产业转型，推进“4+N”战略强化品牌效应。公司持续向大健康产业转型，从开发商向生活服务商过渡。化妆品业务推进“4+N”

    　　战略，对外合作成立新锐品牌孵化平台，成立新品牌公司，整合资源激活私域存量，提高转化率和复购率。公司持续加大研发投入、建设科研平台，上半年福瑞达医药集团投资总部合成生物学研发中心、美业化妆品研创中心和新疆芳香植物重点实验室，预计下半年投入使用。

    　　盈利预测：生物医药和生态健康双轮驱动，4+N 战略赋能化妆品业务快速增长。预计22-24 年归母净利润分别为4.9/6.5/8.2 亿元，对应EPS 为0.49/0.65/0/81 元，对应PE 为19/14/11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：地产政策调控；化妆品行业景气下行；新品推广不及预期；市场竞争加剧。

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