核心观点：

    　　2022 年上半年志邦家居实现营业收入20.35 亿元，同比增长6.66%，净利润1.58 亿元，同比增长3.96%，扣非后归母净利润1.41 亿元，同比减少3.46%。2022 年二季度公司营业收入为12.77 亿元，同比增长4.14%。归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长5.26%。

    　　分渠道来看，在经销商渠道方面，公司通过立足华东区域、布局全国市场，拥有强大的零售营销网络。2022 年6 月末，公司门店数量达4150 家，同比上升16.74%。公司逆势开店，各大品类的渠道扩张仍在持续。在此推动下，公司经销业务渠道收入12.41 亿元，同比增长9.70%。大宗业务方面，随着地产行业景气度的下行，公司的大宗业务规模也有所回落。

    　　上半年公司大宗业务规模为4.74 亿元，同比下滑9.15%。此外，受到大宗业务的推动，公司的应收账款和应收票据有所回落，应收账款下滑至2.39 亿元，较2021 年末下滑6.64%。

    　　从公司披露的按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，公司仍有来自于绿地、阳光城、花样年关联企业的应收账款，后续可能仍有资产减值的压力。

    　　利润水平方面，公司2022 上半年年毛利润率降至36.26%，同比减少0.73 个百分点，毛利润率连续3 年下滑。

    　　整体来看，公司毛利润率的下滑主要有以下两点原因：（1）随着竞争环境的持续恶化，公司面对优质客户的议价权较弱，大宗业务的毛利润率同比下滑1.55 个百分点；（2）原材料价格上升，公司成本端承压。公司零售渠道的毛利润率下滑1.16 个百分点。

    　　整体来看，我们预计衣柜、木门的经销渠道仍然将维持较快的增长速度。但随着地产的持续下行，大宗业务的增长将面临一定的压力。考虑到业务竞争的日益激烈和原材料价格的不确定性，我们预计公司2022 下半年的净利润将维持平稳增长的态势

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