事件描述

    　　8 月20 日，公司发布2022 年半年报，报告期间公司实现营业收入124.00 亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润22.66 亿元，同比降低6.93%。

    　　钛白粉产销稳步增长，原材料价格上涨致盈利能力承压2022H1，公司实现营业收入124.00 亿元，同比增长26.04%；实现利润总额27.35 亿元，同比减少4.23%；归属于上市公司股东净利润22.66 亿元，同比减少6.93%。归属于上市公司股东的净利润扣除2022年半年度分摊的股权激励费用后，较去年同期仍保持正增长。

    　　公司收入稳步增长，主要受益于钛白粉产能利用率提升及氯化法新产能释放，报告期内，公司共销售钛白粉46.91 万吨，同比增长7.17%。

    　　同时母公司海绵钛产销创历史新高，2022 年上半年共生产海绵钛13,589.47 吨，同比增长169.05%，销售海绵钛14,521.17 吨，同比增长142.62%。公司盈利能力有所降低，主要是原辅材料价格大幅上涨所致。报告期内，公司硫酸法钛白粉原材料硫酸价格快速上涨，iFinD 数据显示，2022H1 硫酸平均价为952.1 元/吨，而2021 年同期硫酸价格仅为461.5 元/吨。截止至2022.8.22，硫酸价格已经回落至394 元/吨，公司下半年的营业成本有望回归正常水平。

    　　钛白粉受下游需求不振景气度较低，公司新产能逐步释放提振业绩公司是国内钛白粉行业龙头，现有钛白粉产能111 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列。由于钛白粉下游终端需求主要为房地产产业链，受到地产行业低迷的影响，钛白粉年内价格整体呈回落趋势。根据iFinD 数据显示，截止至2022.8.22，钛白粉现货价报价为1.78 万元/吨，相比去年同期价格回落15.42%，行业仍处于下行周期。但是，考虑到目前原材料硫酸价格已经回归正常水平，叠加公司年产20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目也在有序推进中，相关产能有望逐步释放，为公司业绩带来新的增量。同时，根据iFinD 数据显示，海绵钛价格仍处于高位且基本企稳，公司海绵钛业务有望维持较高盈利水平。

    　　新能源材料产能加速释放，打造业绩第二增长极从2021 年上半年开始，公司充分利用自己身优势转型新能源材料产业链，目前已经在磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极等领域实现了技术突破，相关生产线均已建成投产，产品已经形成正常销售，产能利用率正逐渐提升。公司筹划了年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造　　石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目。目前公司具有磷酸铁产能5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年。预计今年三季度末新增5 万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5 万吨/年。随着上述项目产能的加速释放，有望打造公司业绩第二增长极。

    　　积极推进钒电池技术研发，一体化生产模式逐步成型全钒液流电池凭借高安全性、高电流耐受能力、超长循环寿命、易扩容、可回收利用等优势，在长时储能领域具备巨大应用空间。随着全钒液流电池产业化的提速，这将拉动钒资源需求快速增长。公司拥有丰富的钒资源储备，截至2021 年末，保有钒钛磁铁矿资源量达13310.72 万吨，其中钒金属氧化物资源量32.36 万，丰富的资源储量使得公司有望充分收益于全钒液流电池产业化带来的红利。同时，公司也具备高效提钒的技术，目前公司可以同时从钛白粉生产过程中的废酸和铁精矿中提取钒氧化物，公司钒钛磁铁矿资源综合利用水平正不断提高，资源优势正逐步转化为产品竞争优势。而且，公司还在积极推进钒电池技术的研发。目前，公司电池材料研究所正在积极推进钒电池相关技术的储备，未来公司将根据钒电池市场情况，积极推动钒电池材料产业化，公司资源+电池一体化的生产模式正逐步成型。

    　　投资建议

    　　预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入244.87、289.35、351.40亿元，实现归母净利润45.01、53.35、61.97 亿元，对应PE 分别为12X、11X、9X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）公司技术研发进度不及预期；

    　　（2）公司产能释放速度不及预期；

    　　（3）原材料价格波动；

    　　（4）下游需求不及预期。

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