投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入165.34 亿元（YoY +42.38%），归母净利润45.1亿元（YoY +18.64%）。其中，2022Q2 实现营业收入84.18 亿元（YoY +27.37%，QoQ +3.73%），归母净利润约20.81 亿元（YoY -6.47%，QoQ -14.33%），业绩符合预期。

    　　22Q2 化肥板块景气高位，其余产品受疫情拖累，叠加原料成本提升，公司业绩小幅承压。报告期内尿素及合成氨景气上行，其余化工品需求受疫情影响下滑，根据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC 市场均价分别为4934、3058、4497、13262、12002、12151、14325、5529 元/吨，环比分别变动+16.2%、+13.1%、-10.3%、-20.2%、-11.7%、-3.1%、+2.5%、-32.4%；销量方面，肥料、有机胺、醋酸及衍生品和新材料相关产品四大板块分别实现销量71.1、12.8、15.4 和48.2 万吨，环比变动+13.5%、-1.1%、+16.5%、+16.1%。公司充分发挥一头多尾的柔性生产优势，实现利润最大化，并调整销售策略，加大出口比例以抵御周期性波动；在成本端，烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1217、916、9148、8209 元/吨，环比增加12.3%、10.4%、15.5%、0.5%，成本端持续承压。成本端及需求端挤压公司盈利，Q2 销售毛利率32.38%，环比降低6.66pct。

    　　欧洲能源危机，成本端及原料供给端增强国内煤头企业优势，看好未来长期能源套利逻辑。受地缘政治影响，叠加天然气本身清洁能源属性，海外天然气价格中枢持续上行，相关气头产品原料及能源成本大幅提升。同时，欧洲地区受极端天气影响，莱茵河水位持续下降，导致原料供应端不稳定，气头基础化工产品产能持续退出，但下游需求整体偏刚性，支撑国内外基础化工品价差维持较高水平，国内煤头企业竞争力增强。公司上半年DMF、草酸出口量占全国总出口量的51%和40%，同时DMC成功进入韩国、台湾地区等新能源汽车市场，出口能源套利一定程度弥补国内景气下滑影响。由于天然气属于碳达峰的过渡能源，同时近几年资本开支不足，看好海外天然气价格中枢未来长期维持高位，国内基础煤化工产品盈利中枢上移。

    　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。公司2023 年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，一期项目已进入现场施工阶段，预计2023 年下半年建成投产，将为公司增加240 万吨氨醇产量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺等产品。荆州二期项目初步规划包含10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBTA 等产品，预计2024 年底建成投产；德州基地，新能源材料方面，65 万吨高端溶剂项目预计2023 年上半年建成投产，同时计划新建30 万吨/年草酸产能，预计2023 年下半年建成投产；新材料方面，尼龙66 项目开工建设，一期20 万吨/年己二酸（外售量14.8 万吨）预计2023 年下半年建成投产。合计项目投资约226 亿元，按照目前公司19.37%资产负债率测算，转固有望增厚公司约180 亿的固定资产，相较于目前156 亿固定资产将实现翻倍增长，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。

    　　投资评级与估值：受全球经济周期下行影响，主要周期产品价格均出现回调，因此下调公司2022-2023年盈利预测，预计实现归母净利润75.6、84.8 亿元，维持2024 年盈利预测，预计2024 年实现归母净利润105.4 亿元，对应PE 为8X、7X、6X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时公司2023年具备较大规模的资本开支转固，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

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