事件描述

    　　公司22H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润47.81/4.12/3.68 亿元，同比+11%/-8%/-10%；其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润27.82/2.97/2.62 亿元，同比+10%/-9%/-15%。

    　　事件评论

    　　索菲亚零售及整装收入为增长核心驱动。H1 收入同增11%，其中索菲亚/司米/华鹤/米兰纳同比+12%/-15%/+21%/+536%，进而分渠道看，索菲亚品牌中大宗/零售（即经销+直营-整装，下同）/整装同比-15%/+10%/+177%，其中索菲亚零售和整装渠道分别贡献总营收增量的62%/43%；司米品牌中大宗/零售/整装同比+21%/-43%/+119%；定位为互联网年轻品牌的米兰纳收入实现快速扩张，Q2 门店净增28 家（+10%）。单Q2 收入同增10%，其中零售及整装业务或实现正增长，尤其是持续培育的整装业务延续高增；而大宗业务或仍有所下降。展望后续，Q2 末合同负债同增29%，延续良好的接单态势。

    　　受成本上涨以及品类结构变动影响，单Q2 毛利率同降4.7pcts，致净利率有所下降。H1大宗/零售&整装毛利率同降11.0/2.0pcts，主因：1）板材、装饰纸、包材等原材料涨价；2）大宗业务竞争环境影响；3）毛利率较低的配套品收入占比提升。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-1.1/+0.4/+0.1pcts，整体费用率稳中略有下降（H1/Q2 费用率分别同降0.2/0.6pct）。Q2 归母/扣非净利率同降2.2/2.7pcts。

    　　延续大家居变革之路，持续看好。公司多品牌、全渠道矩阵持续完善中，其中索菲亚品牌深化整家定制战略，在产品、门店上样以及营销策略上均有积极变化，客单增长持续兑现；整装以索菲亚为主要品牌推进，司米/华鹤形成补充，亦处于快速放量阶段；米兰纳快速开店、实现高增长；大宗业务暂承压，全年或以“稳”为主基调。利润率层面，伴随公司对供应链的梳理、成本下降以及前期费用投入显效，预计公司利润率或可修复。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为13.2/15.6/18.5 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、疫情恢复不及预期。

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