事件描述

    上海机场披露2022 年中报业绩，2022 年中报公司实现营业收入11.7 亿元，同比下滑35.4%，其中免税店租金收入1.39 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润为-12.6 亿元，整体亏损同比2021 年同期扩大5.2 亿元。其中，2022Q2 上海机场实现营业收入3.2 亿元，同比下滑65%，实现归属净利润亏损7.5 亿元，相较2021 年同期亏损扩大4.4 亿元。

    事件评论

    疫情扰动流量跌至谷底，免税收入大幅承压。2022Q2，上海机场受区域疫情影响严重，国际航班大规模转出、国内航班大规模停航，整体航班量跌至2020Q2 以来冰点，最终使得二季度公司航班起降架次和旅客吞吐量，分别相较2021Q2 低基数同比变动-84%和-98%，流量近似于无，呈现国内国际需求双弱的局面，机场盈利核心免税业务大幅承压，此外非航业务收入同样有所承压。2022Q2 根据公告披露，测算公司免税店租金收入0.22亿元，测算公司航空性收入约为0.17 亿元，其他非航收入2.9 亿元；除免税收入仍处于底部外，航空收入与其他非航收入合计同比下滑63%。最终，2022 年二季度上海机场实现营业收入3.2 亿元，同比大幅下滑65%。

    成本相对刚性难以摊薄，投资收益大幅下滑。2022Q2 公司实现营业成本13.2 亿元，同比下滑11.6%，环比下滑3.0%，尽管成本持续改善但机场成本相对刚性，成本下降幅度远远小于流量下滑幅度，刚性成本难以有效摊薄，持续侵蚀公司利润。此外，Q2 公司录得投资收益-0.03 亿元，同比下降2.8 亿元，环比下降0.41 亿元。其中测算广告投资收益0.01 亿元，主要由于受疫情影响流量近似于无，使得广告收入持续下滑；录得航油与其他投资收益约-0.08 亿元，同比减少2.2 亿元，环比减少0.11 亿元，其中预计浦东航油投资收益一定程度上获益于油价的大幅上涨，但考虑流量跌至谷底，盈利贡献相对有限；自贸基金等投资收益或在Q2 同环比均有较大幅度下滑，拖累公司的整体投资收益。总体来看，收入大幅承压，成本小幅改善，叠加投资收益大幅下滑，使得最终公司Q2 业绩录得疫情以来的单季度最大亏损，Q2 公司实现归属于上市公司股东的净利润为-7.5 亿元，整体亏损同比2021 年二季度扩大4.4 亿元。

    投资逻辑：谋远虑，待春回。1）短期看，疫苗及特效药落地消除需求复苏的不确定性，基本面拾级而上，国际客流或在2023 年有望迎来实质性修复拐点；2）长期看，上海机场垄断全国最高端消费能力的渠道优势并未削弱，本轮协议新签通过降低实际扣点，变相提升渠道竞争优势，坐拥全中国最高端消费能力的上海机场免税规模在疫情后有望实现跨越式增长，随着免税市场逐步开放以及竞争者的逐步增加，上机在下一轮免税合同谈判中有望兑现议价权的均值回归，大幅释放盈利弹性。预计22-24 年上海机场实现归属净利润-22.6、0.4 与19.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 疫情全国范围内大规模反复；

    2、 大额资本开支风险；

    3、 免税政策与合同风险。

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