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    　　华发股份(600325)发布2022 年中报，主要内容如下：

    　　2022 年上半年公司实现营业收入250.05 亿元，同比增长20.37%，归母净利润18.46 亿元，同比增长9.44%，EPS 0.82 元。其中第二季度单季实现营业收入169.17 亿元，同比增长17.45%，归母净利润11.35亿元，同比增长0.18%。

    　　核心观点

    　　业绩小幅增长，主要原因有土增税下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升9.44%，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）土地增值税由去年同期的14.04 亿元下降至6.88 亿元，2）营业收入同比上升20.37%，3）少数股东损益占比由去年同期的28.71%下降至18.77%，4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的3.53%和5.12%下降至2.34%和3.98%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，上半年毛利率为21.42%，去年同期为29.58%。

    　　销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预收楼款充足。2022 年1-6 月，公司实现销售额493.91 亿元，同比下降22.93%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降31.80%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第34 名，报告期末提升至第17 名。截至报告期末，公司预收楼款为742.99 亿元，较年初增长9.10%，同比增长15.62%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。

    　　财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为66.57%，净负债率为81.83%，现金短债比为1.41 倍，公司三道红线自2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为79.56%。

    　　融资渠道通畅，拿地保持审慎。上半年，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行2 亿美元的海外债、6.9 亿元的公司债、30 亿元的中期票据，完成15.48 亿元类Reits 转售续期，发行南湾华发商都CMBS35 亿元、威海华发新天地商业CMBN6.3 亿元。拿地方面，公司坚持审慎稳健的投资策略，在保持经营稳健、现金流充裕的基础上，先后在上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市斩获优质地块。

    　　投资建议

    　　预计2022-2024 年营业收入为589.27 亿元、660.89 亿元、728.73亿元，归母净利润为34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为1.62元、1.75 元、1.88 元，对应PE 为5.08 倍、4.72 倍、4.37 倍，公司聚焦核心城市，融资渠道通畅，未来发展有望充分享受优势，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。

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