事件:

    　　公司发布2022 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入621.34 亿元，同比0.33%，归属于上市公司股东的净利润56.01 亿元，同比58.71%，扣非后归属于上市公司股东的净利润20.59 亿元，同比-27.56%。

    　　投资要点:

    　　产品结构改善，单车售价及毛利率提升：1）销售端，受疫情、零部件供应、物流受限及原材料价格上涨等因素影响，上半年实现销量51.26万辆， 同比-16.58% ， 其中皮卡/SUV/ 轿车及其他分别实现销量9.95/35.67/5.63 万辆，同比-12.98%/-20.24%/6.63%。2）收入端，上半年实现营业总收入621.34 亿元，同比0.33%，其中整车销售收入555.68 亿元，同比0.65%，单车均售价10.84 万元，相比去年同期增长20.65%，主要是公司产品结构改善，20 万以上车型销售占比提升至14%。

    　　3）利润端，上半年实现归属于上市公司股东的净利润56.01 亿元，同比58.71%，售价上升带来的毛利提升及汇率受益增加所致，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润20.59 亿元，同比-27.56%；毛利率18.38% 、净利率9.00% ， 相比去年同期分别提升2.13pct/3.30ptc。4）费用端，销售/管理/财务/研发费用占收入合计7.52%，相比去年下降1.1pct，主要是汇率收益增加所致导致财务费用大幅减少及公司加大研发投入所致，其中研发费用31.77 亿元，同比70.99%，占收入比例提升至5.11%。

    　　坚定新能源、智能化路线，明星车型有望持续亮眼：公司以“柠檬、坦克、咖啡智能”三大平台技术为基础，坚定全面转型新能源、智能化路线。在新能源领域，以混动、纯电、氢能等多路线深入布局，加速新能源转型，其中混动方面确定多混动架构并行，横纵置并举的技术路线，柠檬混动DHT 率先打破合资品牌混动技术垄断，并于2022 年8 月推出第三代H6 超级混动DHT 双子星；纯电动方面，旗下几大品牌将形成合力加速电动化进程，且高端纯电沙龙机甲龙有望下半年正式上市。在智能化领域，咖啡智能2.0 已实现电子电气架构、线控底盘、智能驾驶、智能座舱等技术的全面升级，自主研发自动驾驶计算平台 IDC3.0，其单板算力达360T，通过板间级联方式可持续升级至1440T，完全可满足当前 L3 级以及后续 L4 级及以上的多场景路况下的智能驾驶。上半年坦克500、魏派摩卡、金刚炮等爆款车型频出，下半年随着车市的回暖及新款车型哈弗酷狗、坦克700、魏派圆梦、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等上市，预计公司产销量有望迅速回升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业总收入分别为1,645.48 亿元、2,056.93 亿元和2,467.96 亿元，归属于上市公司股东的净利润90.47 亿元、127.61 亿元和175.32 亿元，EPS 分别为0.99元、1.39 元和1.91 元，考虑到公司品牌结构持续向上及新能源转型加速，维持买入评级。

    　　风险因素：汽车销量不及预期，市场竞争加剧，海外销量不及预期。

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