事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 25.30 亿元（+20.38%），归母净利润7.79 亿元（+32.30%），扣非后归母净利润7.48 亿元（+33.79%）。2022Q2 营收9.54 亿元（+0.09%），归母净利润2.29 亿元（+4.13%），扣非后归母净利润2.09 亿元（+4.17%）。

    点评：疫情影响公司业绩短期承压，徽酒需求强劲反弹，看好三季度业绩复苏。公司二季度由于疫情影响省内六安市场和省外江苏表现承压，业绩基本复合预期。分产品看，22Q2 中高档/普通白酒收入分别为6.1/2.6 亿，同比+3.7%/-6.4%，其中预计洞藏系列占比超过40%，二季度洞藏保持双位数增长，其中洞9 和洞16 表现靓眼，安徽省内消费升级带动200+和300+元价格带表现靓眼，洞藏内部延续结构升级态势。分区域看，2022Q2 省内/省外收入5.4/3.4 亿元，同比+10.8%/-12.3%，省外以江苏为主，二季度受到上海疫情影响且以低端为主，因此江苏市场Q2 疫情管控等原因有所下滑。省内由于大本营六安市场出现疫情发货和消费场景受限，省内增长有所乏力。公司二季度省内/省外分别净增4/15 家经销商，省外加快招商布局，江苏市场后续计划加大洞藏推广。今年洞藏加快新市场推广，在经济基础相对雄厚的蚌埠、阜阳和安庆地区开展进一步深耕，江苏市场中南京、苏锡常和盐城徐州洞藏表现较好。展望三季度，徽酒7-8 月动销表现旺盛需求强劲，同时迎驾宴席层面加大费用投放推动宴席端实现明显增加，看好三季度迎驾业绩复苏。

    产品结构升级推动毛利率提升，费用率有所提升。2022Q2 毛利率为63.16%，同比增加3.1 pct,毛利率提升主要由于洞藏占比提升（内部升级）拉动高毛利产品占比增加，产品结构进一步优化。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.92%/+4.92%/+1.72%/-0.03%，同比变动+1.11/+0.01/+0.51/+0.01pct。销售费用率增加主要系广告宣传费和薪酬费用增加。公司2022Q2 净利率为24.17%，同比+0.42%。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为2.16、2.67、3.19 元，对应PE 分别为23X、18X、15X，维持 “买入”评级。

    风险提示：白酒需求不及预期；消费税政策落地；盈利预测不及预期。

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