事件：公司发布2022 半年报。22H1 实现营业收入98.95 亿元/-16.0%，实现归母净利润5.88 亿元/同比-7.5%，实现扣非后归母净利润5.29 亿元/同比-11.2%。单Q2 实现营业收入46.24 亿元/同比-12.3%，实现归母净利润1.74 亿元/同比-12.9%。

    　　公司2022 年限制性股权激励计划（草案）发布，拟向激励对象授予471 万股A 股普通股限制性股票，业绩考核期为2022-2024 年，包含两个指标：2022-2024 年扣除非经常损益的归母净利润，相较于以2020 年和2021 年均值为基准的增长率分别不低于5%、15%和30%； 净资产收益率的加权平均数分别不低于10%。

    　　财报亮点：22H1 公司主业面临重庆等多地区疫情反弹导致的实体店客流下降等因素扰动下，仍持续推进经营效率优化，疫情下韧性持续。门店方面，公司加快场店转型调整，加强源头合作、品牌共建，商品经营持续改善。渠道方面，公司持续增强线上运营质量，提升线上客流转化。内部管理方面，股权激励力度大，兑现要求高，“微创业”合伙人机制试点，有望充分调动员工工作积极性和潜力。

    　　收入端：分业态来看，2022H1 年购百/超市/电器/汽贸/其他分别实现营收14.8 亿元/41.1 亿元/14.3亿元/26.6 亿元/3.3 亿元，分别同比-16.5%/-2.6%/+14.2%/-37.5%/-2.3%。疫情反复导致以百货业态为首的线下实体店经营受到影响，客流下滑较为明显。超市、电器偏刚性需求韧性较好，受疫情冲击影响相对较小。汽车行业缺芯导致整车及零部件供应不足，同比下滑较为严重。

    　　分地区来看，2022H1 重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收96.3 亿元/2.4 亿元/0.1 亿元/0.2 亿元，分别同比-15.7%/-29.2%/-19.6%/-0.1%。各地区均受到疫情反复及不同管控程度影响，营收同比转负。

    　　门店方面，截止至报告期末，公司旗下门店 294 家，新增门店6 家（包括汽贸门店6 家），关闭门店16 家（包括百货/超市/电器/汽贸门店1 家/9 家/2 家/4 家）。

    　　毛利率：2022H1 公司实现毛利润25.8 亿元，毛利率26.0%/同比+1.8pcts。我们推测，毛利率上升主要系低毛利率的汽贸业态占比下降、较高毛利率的超市业态占比上升带动的结构性调整所至。

    　　费用端：公司2022H1 期间费率为20.0%，同比上升2.3pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别为14.4%/4.8%/0.2%/0.6%，同比+1.5pcts/+0.6pcts/+0.2pcts/不变。我们推测，销售及管理费率上升主要系1）疫情影响下导致促销、内部管理协调等相关成本增加；2）公司持续增强线上运营力量，加强线上直播、秒杀等多渠道多触点引流活动，相关营销成本有所增长。研发费率上升主要系下属电商公司相关信息技术研发费用增加。

    　　投资建议：疫情封控对百货业态造成的冲击为短期影响，区位优势下公司百货业态韧性好于其他。

    　　长期来看，超市在渠道竞争趋缓、CPI 上行驱动下上行周期受益，内部管理提效下业绩有望逐步释放，未来增长潜力较大。我们预计2022-2024 年公司实现净利润11.5 亿元/13.3 亿元/15.2 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响导致拓店长期不及预期；线上业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

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