核心竞争力不断强化,消费复苏有望带来业绩弹性:截止22Q3 公司百货/超市/电器/汽贸网点分别52/165/41/36 个,是重庆规模最大、竞争力最强的多业态零售企业。近年来公司通过场店转型、品牌及品类优化、强化供应链、提升数字化,竞争力不断强化。重庆作为社零总额第三大城市,具有较强消费活力,公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑,经营有望迎来回暖。

    马上消费金融快速发展,带来利润增量:根据艾瑞咨询,未来几年我国狭义消费信贷余额有望以7.9%的CAGR 持续增长。截止22 年底我国共有31 家持牌消费金融公司获批,其中银行系仍为主力军,马消手握稀缺牌照,有望享受行业规范化发展红利。17-21 年马消收入/净利润CAGR 为21.0%/ 24.4%,目前马消提供的投资收益占公司净利润比重超过40%,为公司带来利润增量。

    低估值高分红提供安全边际:公司估值处于近五年底部区间,向上修复空间充足,同时公司EPS(TTM)位列申万商贸零售行业第二,估值性价比较高。公司自97 年以来连续24 年现金分红,2020、2021 连续两年维持超100%分红比例。21 年股息率位居申万商贸零售行业第一,投资价值凸显。

    改革持续深化,经营管理效率提升:20 年混改落地后公司组织架构得到优化。22 年12 月公司公告拟吸收重庆商社,有助于缩减管理层级、提高运营效率,同时提升上市公司独立性,优化资产质量,为未来高质量发展提供保障。

    投资建议:公司是重庆区域多业态零售龙头,短期来看,重庆具有较强的消费活力,伴随消费恢复,公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑,经营有望迎来回暖;中长期来看,改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息,以及马消快速发展带来的利润增量,公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2022-24 归母净利润10.6/12.1/13.5 亿元,对应PE8.9/7.8/7.0X,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;马上消费金融业务增速不及预期风险;管理整合不及预期风险。

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