事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入24.85 亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长6.13%。

    公司毛利率保持稳定，北斗导航业务增长较快。2022H1，公司毛利率37.59%，和去年同期一致。2022Q2 实现营业收入12.81 亿元，同比减少1.42%，环比增加64.93%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增加5.71%，环比增加358.37%；毛利率为39.00%，同比减少0.11%，环比增加3.74%。

    分业务看：软件与信息服务业务实现营业收入11.66 亿元，同比增长2.10%；毛利率18.72%，同比减少0.05pct。无线通信业务实现营业收入9.44 亿元，同比减少1.87%；毛利率52.02%，同比减少0.60pct。北斗导航业务实现营业收入2.34 亿元，同比增长26.54%；毛利率60.55%，同比减少6.49pct。泛航空业务实现营业收入1.06 亿元，同比减少8.52%；毛利率为52.43%，同比减少2.04pct。

    期间费用管控良好，净利率有所提升。2022H1，公司期间费用率24.87%，同比降低1.14pct。其中：销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.24%/5.82%/16.84%/-0.59% ， 分别同比-0.73pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.01pct。公司净利率12.04%，同比增长0.37pct，其中二季度净利率为16.24%，同比提升0.92pct。

    存货、合同负债同比减少，筹资活动现金流增加。2022H1，公司存货18.42亿元，同比减少13.62%，较期初减少3.60%；合同负债6.12 亿元，同比减少0.14%，较期初减少26.19%。公司经营活动现金流量净额为-5.54亿元，同比减少3.34 亿元，系本期支付货款规模增加，以及上年同期集中回款较多。投资活动现金流量净额为-0.13 亿元，同比减少9.69 亿元，主要是理财投资规模同比增加。筹资活动现金流3.08 亿元，同比增加0.90 亿元，为本期借款增加所致。

    无线通信业务不断突破，北斗产品在特殊机构市场实现全面布局。无线通信业务占公司营收比例达46.95%，是公司的核心业务。公司短波业务全面突破机载主流平台领域，并通过竞标入围下一代卫星通信系统项目，实现卫星车领域的突破。另外，公司还中标了光电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。北斗产品领域，公司凭借北斗三号芯片的竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观。此外，公司还以总分第 1 名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破。

    投资建议：十四五期间国防信息化加快推进，公司无线通信及无人业务有望实现较快增长。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别7.69/9.07/11.12 亿元，对应PE 分别为26.7/22.6/18.5，首次覆盖，给予 “增持”评级。

    风险提示：国防信息化建设不及预期，疫情等因素影响产品生产交付。

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