事件：公司发布2022 年三季报：前三季度收入37.09 亿元（YoY +4.3%)，归母净利润3.95 亿元（YoY 3.47%），扣非净利润3.05 亿元（YoY -3.28%）。

    单季度收入12.25 亿元（YoY 9.85%），归母净利润1.04 亿元（YoY -3.35%），扣非归母净利润7010.72 万元（YoY -20.96%）。

    公司前三季度收入利润同比基本平稳，盈利能力略有下滑：上半年，公司无线通信业务短期承压，北斗业务毛利率缩减导致核心盈利能力有所下滑。

    我们认为这一趋势或延伸至三季度，公司增速阶段性放缓。

    毛利率费用率方面，前三季度毛利率同比下降1.8pct，其中北斗业务盈利能力下降为主要原因。公司费用率缩减1.6pct，销售/研发费用率分别下降0.66/1.13pct，管理/财务费用率增加0.03/0.16pct。

    北斗业务逐步释放，无线通信潜力较强：公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。

    1） 无线通信领域：公司上半年无线通信业务微减。展望未来，公司短波业务再次突破机载主流平台领域；全面竞标入围下一代卫星通信系统项目；并首次突破卫星车领域；中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。

    2） 北斗领域：公司上半年北斗导航稳定增长。公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观；以总分第 1 名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；投资成立专业芯片公司――晶维天腾微电子技术布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片业务。

    建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。

    投资建议：我们预测公司22-24 年的归母净利润分别为7.99 亿元、10.27亿元和12.15 亿元，对应PE 分别为24/18/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

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