事件：

    公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入140.25 亿元，同比增长10.08%。归母净利润10.58 亿元，同比增长2.61%，符合申万宏源预期。

    公司发布2020 年一季报。今年一季度公司实现营业收入28.33 亿元，同比减少8.8%，归母净利润2.17 亿元，同比减少8.9%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    抓住粤港湾大湾区发展及深圳市城中村改造机遇，销气规模持续增长。2019 年公司销售天然气31.53 亿方，同比增长约14%。其中深圳地区天然气销量增长8.72%，深圳以外区域天然气销量增长19.54%。需求端，因广东省推动能源转型，公司下游气电厂用户增至6 家，销量创新高。深圳市加大老旧住宅区、城中村管道天然气改造力度，大力提升城市气化率，推动深圳本地天然气销量增长。公司抓住大湾区建设机遇，借力低成本进口气源供应，将天然气供应延伸至东莞气电厂，长期具备销气规模、盈利能力成长空间。因2019 年公司计提子公司武冈深燃公司商誉减值以及计提求雨岭燃气基地液化装置减值，本期资产减值确认4589 万元，影响当期利润，导致归母净利润增速低于营收增速。

    2020 年一季度电厂用气带动天然气销量正增长，LPG 业务拖累整体营收负增长。今年Q1 公司天然气销量同比增长15.82%，其中因新增电厂用户，电厂用气同比增长147.76%，而非电厂用气同比微增0.2%。天然气销售收入同比增长2.5%的同时，LPG 业务因疫情影响收入同比下降39.26%，拖累整体营收负增长。一季度为缓解下游经营压力，深圳市发改委要求2 月1 日至3 月底，酒店、餐饮类用气价格按原气价70%结算，其他工商业气价降低0.25 元/方，阶段性降低公司工商业燃气业务盈利能力。一季度公司扣非后归母净利润同比下降3.1%。因上年一季度非经常性损益比本季度多出约1400 万元，归母净利润同比下降8.91%。

    打通上下游产业链，全球LNG 供需宽松背景下，进口气源成本持续走低，有望提升综合盈利能力。2019 年公司正式投产自有LNG 接收站，并落实大鹏接收站TUA 资源利用，打通低成本进口气源供应链。其中自有LNG 接收站库容8 万m?，年可周转量约10 亿方。近年来国际LNG 项目开发大增，全球LNG 市场供需持续宽松，叠加原油价格大幅跳水，今年国际LNG 进口价大概率低价位运行。采购进口LNG 的成本优势有望为公司带来持续的价差红利。

    收购东莞气电厂控股权，低成本海气供应提升盈利能力。唯美电厂位于东莞，主营业务为天然气发电，满产年用气约3 亿方。2019 年下半年起，深圳燃气利用LNG 进口气资源向唯美电厂供气，降低其气价成本，唯美电厂因此于2019 年下半年实现扭亏。收购完成后，公司将控股唯美电厂80%股权，在保障唯美电厂低成本气源供应的同时，预期唯美电厂可为公司增厚利润。

    盈利预测：考虑到气源成本下行以及唯美电厂收购，我们上调公司2020-2021 年归母净利润预测分别为14.31、15.71 亿元（调整前分别为13.21、14.54 亿元），新增2022 年预测为17.86 亿元，对应20-22年PE 分别为20、18、16 倍，维持“买入”评级。

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