事件：经营数据方面，2022H1，公司实现旅客运输量2972.6 万人次，同比-45.68%，为2019 年的40.85%；ASK/RPK 同比分别-34.33%/-42.63%，为2019 年的45.21%/35.21%；客座率为64.37%，同比-9.32pct，为2019 年的77.88%。财务数据方面，2022H1，公司实现营业收入408.17 亿元，同比-20.86%，为2019 年的55.96%，实现归母净利润-114.88 亿元，同比-145.05%，继续呈现亏损。

    2022 上半年受国内疫情不利影响，公司客运业务同比下滑。南航物流继续贡献货运板块向好表现。2022 上半年，公司实现营收408.17 亿元，同比-20.86%。其中，客运收入为267.32 亿元，同比-32.65%；货运收入为111.43 亿元，同比+25.68%。公司客运收入呈现同比下滑，上半年国内主要城市爆发疫情，客流量大幅下降。而因南航物流仍在上市公司南航股份旗下，继续在国际货运单价上升的背景下，为母公司货运板块带来向好贡献。

    单位收益来看，2022 上半年，公司客运RRPK 为0.54 元，同比+14.89%，其中，国内/国际/地区航线的RRPK 分别为0.48 元/2.26 元/2.25 元，同比分别+6.67%/+52.7%/+60.71%；货运RFTK 为3.02 元，同比+36.65%，其中，国内/国际/地区航线的RFTK 分布为1.47 元/3.27 元/17.49 元，同比分别+7.3%/+38.56%/+54.37%。

    上半年因油价及汇率双重波动，加剧公司成本费用端压力。2022上半年，公司实现营业成本494.55 亿元，同比-4.65%，其中，航油/职工薪酬/折旧摊销/起降停机费/飞机及发动机维保费/餐食成本分别为143.95 亿元/96.58 亿元/113.47 亿元/42 亿元/35.8 亿元/4.4 亿元/5.88 亿元，占比分别为29.89%/20%/23%/8.72%/7.43%/1.22%。公司航油成本占比近三成，同比+16.96%，主要系年内俄乌冲突下，国际油价大幅上升带来的影响。

    2022 上半年，公司汇兑净损失为20.52 亿元，较去年同期，由正转负。公司汇兑损失的增加，主要系人民币汇率贬值导致。

    继续巩固“广州+北京”双枢纽模式，大兴机场建设加速拓展，期待国际航线。2020 年10 月起，南航在北京的航班全部转场至大兴机场运营，成为大兴机场最大的主基地航司，自此南航开始了“广州白云+北京大兴”的双枢纽运作模式。未来公司从大兴机场出发的航线将进一步加密（特别是增投欧美、日韩等北半球国际航线）。北京大兴枢纽出发的快线产品也将加速打造。

    2022 上半年集团引进飞机7 架，退出飞机5 架，未来窄体机比例将进一步增加。2022 上半年，集团引进飞机7 架，退出5 架（根据2021 年计划，2022 全年，计划引进飞机68 架，退出9 架）。2022-2023 年，公司计划引进飞机数量增长率约为+3.6%。机型结构也将 进一步优化，窄体机比例将进一步增加（继续维持将宽体机占比调整至10%的目标）。

    投资建议 进入今年下半年，全球新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为-0.82 元/0.24 元/0.60 元，对应2022-2024 年PE 分别为-7.82X/27.96X/13.02X，给予“推荐”评级。

    风险提示 新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。

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