事件：

    公司发布2022 年半年度报告。公司上半年实现营业总收入958.07 亿元，较上年同期增长4.13%；实现归母净利润114.66 亿元，较上年同期增长21.25%；实现扣非归母净利润116.07 亿元，同比增长32.03%。单季度看，公司二季度实现营业收入602.72 亿元，同比增长3.04%；实现扣非归母净利润78.33 亿元，同比增长42.61%。

    点评：

    公司各业务稳健增长，提高出口产品竞争力

    分产品看：2022H1 空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源业务分别实现收入687.46/21.77/28.88/2.00/19.26 亿元， 较去年同期分别+5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%。其中，格力生活电器品类再创电商单品爆款。据奥维云网 2022 年上半年数据，格力电风扇线上市场占有率为19.52%，占比同比提升 3.63%，行业排名前二；其中细分品类塔扇、冷风扇销售排名第一，市场占比约 30%。

    分地区看：2022H1 国内/海外分别实现收入626.10/137.36 亿元，较去年同期分别+7.56%/+7.94%。在海外市场，坚持以用户为中心，开发高竞争力产品，积极参与海外商用工程竞标，大力发展格力自主品牌，其中自主品牌销售额实现同比增长16.8%，占海外总销售额53%。

    渠道改革初显成效，盈利能力有所提升

    毛利率方面，2022H1 公司销售毛利率24.5%，相较于2021H1 毛利率23.74%，同比提升0.76 个百分点。其中，Q1 和Q2 毛利率分别为23.66%和24.99%，相较2021 年同期分别-0.77pct 和+1.65pct。费用率方面，2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为+5.13%、+2.60%、-0.99%和+3.19%，相较2021 年同期分别-2.45pct、+0.45pct、+0.31pct 和-0.49pct。

    加速电商发展，推进数字化运营

    2022 年上半年，格力电商加强生活电器销售、社交化电商应用、直播带货、下沉渠道开发等方面发展，并在订单管理、物流、客服等方面推进数字化运营，新零售渠道改革取得了阶段性成果。上半年公司重点搭建明珠羽童各矩阵账号，同时完成六大基地的直播矩阵搭建，以各基地的常态化直播覆盖全国。上半年电商渠道方面，格力拓展了阿里巴巴（猫享＆喵速达）、拼多多、唯品会、抖音等多个电商平台旗舰店，并在主流电商平台增加了风管机业务；下沉渠道方面，开拓了格力+京东联合门店，并发展天猫优品渠道。此外，格力新零售改革已在局部地区试点成功，从下单到送货整个流程均已打通，系 统具有商品智能寻源、仓库就近发货、政策自动结算、全流程可视化等功能，具备推广条件。

    投资建议与盈利预测

    公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。

    我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.34、4.70 和5.21 元，对应PE分别为7.65、7.05 和6.36 倍，继续维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

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