事件：

    公司发布2022 年中报。

    点评：

    二季度业绩环比改善。2022 年上半年，公司实现营业总收入73.04亿元，同比增长81.34%；归属于上市公司股东的净利润10.03 亿元，同比下滑20.48%；经营活动产生的现金流量净额9.06 亿元，同比增长128.19%；加权平均净资产收益率8.09%，同比下滑3.86个百分点。其中，2022Q2，公司实现营业总收入37.96 亿元，同比增长92.54%；归属于上市公司股东的净利润5.66 亿元，同比增长33.75%。2022 年上半年，公司营收增长主要受公司新增光伏玻璃产能释放影响，而光伏玻璃销售价格较低导致利润负增长。值得一提的是，2022 年第二季度公司盈利能力呈现触底回升趋势，凸显龙头光伏玻璃企业良好成本控制力和行业竞争力。

    光伏玻璃供给偏松，公司有望不断巩固行业领先地位。根据工信部披露的数据，2022 年上半年，光伏玻璃产能呈快速增长趋势：累计投产产线348 条，产能6.4 万吨/日，在产产能5.9 万吨/日，同比增长121.6%。光伏压延玻璃累计产量685.6 万吨，同比增长48.7%。根据PV Infolink 的统计，2022 年上半年，3.2mm 和2.0mm光伏玻璃均价分别为26.79 元/平米和20.63 元/平米，分别同比下降17.06%和21.36%。根据光伏玻璃行业销售均价反推，公司光伏玻璃销量增速远高于行业增速。截至2022 年6 月底，公司光伏玻璃产能15800 吨/日，按照规划，预计公司2022 年、2023 年底，公司在运产能达到20600 吨/天、30200 吨/天，呈快速增长趋势。

    公司持续加大大窑炉产线投资，迎合光伏组件大尺寸、双面发电的市场需求，有利于借助大窑炉的成本优势和差异化产品定位，提高光伏玻璃市场份额。

    持续收购石英岩矿锁定上游优质资源，打造成本优势护城河。2022年8 月，公司全资子公司安福玻璃与滁州市自然资源和规划局签署了《安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13 号段玻璃用石英岩矿采矿权出让合同》，涉及金额33.80 亿元。该采矿权为玻璃用石英岩矿，资源量11700.5 万吨，开采规模为630 万吨/年，出让年限24 年。

    本次收购石英砂矿是继收购凤沙集团持有的大华矿业和三力矿业又一战略储备。我们认为，公司作为行业头部光伏玻璃厂，具备前瞻视野，在超白石英砂矿资源较为稀缺的背景下，持续收购上游优质矿产资源有利于保证光伏玻璃石英砂供应的稳定性、保证产品品 质和降低成本。

    非公开发行股票募集资金扩充产能，连续资本市场融资保证项目建设。2022 年6 月，公司发布非公开发行股票预案，拟非公开发行股票不超过60 亿元，募集资金扣除相关发行费用后将用于投资年产195 万吨新能源装备用高透面板制造项目（19.30 亿）和年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目（22.70 亿元）和补充流动资金（18.00 亿元）。值得一提的是，公司自上市后不断借助资本市场，通过发行可转换公司债券、非公开发行股票补充权益资本。

    本次募投项目达产后有望新增9 条1200 日熔量生产线，将显著扩大公司光伏玻璃产能，优化光伏玻璃产品结构，降低生产成本，巩固行业地位。

    维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司转债转股的摊薄效应，预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为1.29 元、1.69 元，按照9 月8 日41.54 元/股收盘价计算，对应PE 分别为32.29 和24.56倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，符合未来行业发展趋势。维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。

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