中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。随着资本扩容，中金公司资本金业务有望实现进一步发展，预计中金公司将继续保持其阿尔法属性。维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。

    　　 事件：2022 年9 月13 日，中金公司发布A/H 配股公告，拟以配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售；总配售股份数量不超过14.48 亿股。公司控股股东中央汇金投资有限责任公司已承诺以现金方式全额认购其在本次配股方案中的可配售股份。我们预计本次配股募集资金总额为不超过人民币270 亿元，隐含配股价格为18.65 元/股，合0.99 倍2022H1 静态PB。

    　　 推动资本补充，助力业务腾飞。2022H1，中金公司杠杆率为6.3 倍，在证券行业中居首。在现行净资本监管体系下，杠杆率已接近理论上限。因此，只有通过再融资方式推动资本补充，方有可能推动公司进一步扩张，继而突破发展瓶颈。

    　　根据中金公司配股公告，270 亿元募集资金中的240 亿元将用于支持业务发展资本金需求。根据中金的业务体系，股票业务、FICC 业务、融资融券业务以及科创板跟投可能成为资金利用的主要方向。

    　　 尚需通过证监会核准，预计2023Q1 正式落地。本次配股预案目前已经董事会审议通过，后续须等待中金公司股东大会、A 股类别股东会议及H 股类别股东会议审议通过，并报中国证监会核准后方可正式实施。按照近三年证券行业A+H股券商配股审批进度，后续流程仍需三至四个月，预计配股方案可在2023Q1 正式落地。最终配股比例和配股数量由股东大会授权董事会或其授权人士在发行前根据市场情况与保荐机构（承销商）协商确定。

    　　 预计带来1200 亿元资产增长，满足1-3 年资金需求。配股计划实施后，预计中金杠杆率后续将恢复至6 倍左右，如能募集200 亿元左右权益资金，长期有望带动1200 亿元资产增长，使中金公司总资产规模有望冲击行业前三。2021 及2022 上半年，中金公司主动性总资产增长规模分别为981 亿和246 亿元。我们预计在永续债等多种净资本补充工具的配合下，此次募集的资金后续约能满足中金公司1-3 年的资金需求。

    　　 风险因素：A 股成交额大幅下降；财富管理市场发展低于预期；汇率波动风险；公司信用业务风险暴露；公司投资业务亏损风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：基于中金公司配股后带动的净资产扩容与重资本业务的发展，我们调整中金公司2022/2023 年EPS 预测至1.87/2.48 元（原预测1.87/2.29 元），调整BVPS 预测至17.30/19.36 元（原预测17.30/19.29 元）。

    　　中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归，受益于A 股市场机构化和国际化。随着资本扩容，中金公司资本金业务有望实现进一步发展，预计中金公司将继续保持其阿尔法属性。A 股参考证券行业次新股估值溢价，H 股按2019 年以来10%分位数进行估计，给予A/H股目标价为43.26 元/17.83 港元，合2.5/0.9 倍PB。维持公司A 股“持有”和H 股“买入”评级。

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