Q2 归母净利润环比增长。公司2022 年H1 营收37.36 亿元（同比+5.46%），归母净利润5.34 亿元（同比+11.16%）；Q2 营收18.18 亿元（同比+1.27%），归母净利润2.84 亿元（同比+9.56%、环比+13.93%）。22Q2 毛利率32.59%（同比+0.35pp、环比+6.64pp）。

    坚定看好数通侧长期需求。2022H1 数通侧产品升级部分递延叠加上游供应仍有短缺，企业通讯市场板业务收入23.72 亿元、同比+5.1%，毛利率33.62%、同比+2.35pp。未来随着供应链短缺和资源限制等因素的陆续改善，从中长期看将加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长。

    加快汽车板高阶产品研发，产能加速调整。汽车板方面，2022 年H1 同样受到疫情下供应链受损的影响，实现收入8.92 亿元、同比-0.76%，毛利率22.38%、同比-2.33pp。沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，上半年黄石二厂收入3.15 亿元（同比+77.77%），沪利微电收入同比基本持平。

    同时，公司在高阶汽车用HDI 产品开发，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，逐步调整优化产品，我们认为，在汽车自动化+新能源双轮驱动下，车用PCB 价值量提升的同时，也将带动对HDI（车载通信系统等）、射频板（毫米波雷达等）等特殊用板的需求增加，叠加公司产能结构调整，汽车业务将恢复稳健增长。

    财务费用受汇兑影响改善较大。销售、管理、财务费用率为2.99%（同比-0.37pp）、2.08%（同比+0.11pp）、-1.82%（同比-0.98pp，主要因为受汇率波动影响，汇兑从去年同期损失约60 万元转变为收益约1730 万元）；研发费用率6.12%（同比+0.57pp）。

    盈利预测与投资建议。我们认为，数通侧“量价齐升”、车用PCB 单车价值量提升趋势不变，短期波动不改变公司受益行业边际向上。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为81.90 亿元、98.64 亿元和117.52 亿元，归母净利润分别为12.72 亿元、16.59 亿元和20.61 亿元，对应EPS 分别0.67元、0.87 元、1.09 元。参考可比公司估值，给予2022 年PE 区间为25-30倍，对应合理价值区间16.77 元-20.13 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。数通侧产品市场需求不及预期；汽车板需求不及预期。

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