投资逻辑

    龙头地位稳固，市场扩张能力强。公司是国内网络安全行业龙头，网络安全国家队，在收入规模、收入增速、研发投入、产品覆盖度等多个维度位居行业第一。2021 年收入约为58.09 亿元，同比增长约39.6%，研发费用率约为30.1%，2019-2021 年收入CAGR 约为36%。相关产品和服务已覆盖90%以上的中央政府部门、中央企业和大型银行。公司能够提供从规划到建设再到运行的全过程安全服务，以全链条安服能力提升客户粘性，并通过行业纵向规模化、区域横向规模化、体系化方案规模化实现快速扩张。

    技术优势显著，聚焦下游客户新需求。公司安全产品覆盖面广，品类超过百种，2021 年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，数据安全与隐私保护产品收入超11 亿元，同比增长超50%。公司云安全、态势感知、威胁情报、终端安全、安全服务、安全管理平台等新赛道产品多年来位居市场第一，产品和技术体系具备实战化、体系化、协同联动的特性，高度迎合下游客户新需求。此外，公司研发平台量产筑建起核心技术壁垒，降本增效显著有望实现规模化扩张。

    网络安全行业持续高景气，龙头成长空间巨大。“新政策法规、新技术新场景、安全事件频发”三重因素驱动下网络安全行业持续高景气。根据IDC 数据，我国网络安全行业未来五年CAGR 为21.2%，是全球的两倍，并将于2026 年达到318.6 亿美元的市场规模。公司在行业内市占率第一，技术优势领先叠加持续的市场扩张下，公司作为行业龙头成长空间巨大。此外，网安政策加速落地，十四五规划网安建设进入投入期，公司收入端有望持续保持高速增长，在费用端得到合理管控下公司利润端有望迎来拐点。

    投资建议

    网安政策加速落地，收入有望持续高增长，研发平台量产降本增效显著，利润有望迎来拐点。预计公司2022-2024 年营业收入分别为80.71、111.57、152.41 亿元，净利润分别为0.66、6.12、9.99 亿元，对应SPS 11.83、16.36、22.34 元，当前股价对应2022-2024 年PS 分别为5、3、2 倍。

    估值

    给予公司2023 年6 倍PS，对应2023 年目标价98.16 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    网络安全政策落地执行不及预期；公司研发平台更新迭代不及预期；公司尚未盈利风险；限售股解禁风险。

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