事件：

    公司发布2019 年年报及2020 年一季报，19 年实现营收23.89 亿元，同比+39.93%，实现归母净利润6.94 亿元，同比+44.46%；2020 年一季度实现营收4.11 亿元，同比+6.9%，实现归母净利润1.22 亿元，同比+20.59%，年报与一季报均超市场预期点评：

    不惧出口影响，内生成长韧性十足。2019 年公司实现营收23.89 亿元，同比+39.93%，超市场预期，国内销量显著好于海外。1）分产品看，臂式销量807 台，同比+47.26%，营收2.91 亿，同比+40.43%（其中国内销售额为2.29 亿元，同比+97.45%）；剪叉式销量26,660 台，同比+20.24%，营收18.39 亿元，同比+43.32%；桅柱式销量3744 台，同比-16.02%，营收1.27 亿元，同比-15.62%。臂式与剪叉式增长明显，主要系国内销售渠道拓展，租赁市场对臂式和剪叉式需求增加所致。2）分区域看，2019 年国内收入14.25亿元，同比增长98.96%，海外营收8.32.亿元，同比-10.01%，主要原因是受海外贸易摩擦影响，出口需求下滑，公司及时调整市场策略，发力国内市场取得明显效果。

    结构变化导致毛利率略有下滑，降本增效净利率显著提升。2019 年公司毛利率39.85%，较去年同期下滑1.67pct，其中臂式产品毛利率下滑6.87pct，主要系2019 年臂式产品主要以通用型产品销售为主，定制化产品较2018 年有所减少，通用款产品毛利率低于定制化产品所致。公司净利率29.05%，较去年提升0.91pct，主要系公司强化降本增效期间费用同比降低1.74pct 所致。

    募投项目即将投产，公司产能与业绩有望再上台阶。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”主要厂房已建成，目前处于设备安装阶段，预计2020 年下半年可进行试生产。该项目投产后可新增年产3,200 台大型智能高空作业平台，有效提升公司臂式产品的生产能力。相比欧美发达国家，国内高空作业平台行业还处于初级阶段，市场保有量小，渗透率低，同时产品结构不完善，臂式产品占比低，随着国内渗透率和产品结构不断优化，公司臂式产品有望再上台阶成为重要的业绩支撑。

    下调20 年盈利预测，维持“买入评级”。下调20 年盈利预测，新增21-22 年盈利预测，预计20-21 年归母净利润为8.39/11.10/13.96 亿元（原20 年预测归母净利润为9.07 亿元），对应EPS 分别为2.42/3.20/4.03 元/股，对应当前股价86.77 元（2020 年5 月8日）PE 为36X/27X/22X。公司作为高空作业平台龙头，未来将受益于高空作业平台渗透率的全面提升，维持“买入”评级。

    风险提示：下游竞争加剧；臂式产品拓展不及预期等。

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