动力电池是目前锂电产业核心投资赛道，软包主打高端动力市场电动车未来几年保持高增，动力电池是核心投资赛道。21 年全球电动车销量在626 万辆，我们预计25 年达2301 万辆，21-25 年CAGR 为38%。动力电池在电动车中成本占比高+壁垒高+单位盈利历史低位，决定了目前动力电池是最核心投资赛道。

    三元软包是海外车企主流选择，主打高端市场，且更利于向固态电池迈进。

    2020 年欧洲最畅销的20 款新能源乘用车中，有15 款搭载软包动力电池，包括雷诺、大众、现代、奥迪等，目前欧洲市场软包渗透率已超30%。软包电池的包装方式和高能量密度优势使其最接近固态电池，软包技术或有利于更好的向固态电池迭代。

    孚能科技：国内软包动力电池龙头企业，22Q2 实现扭亏为盈深耕动力电池近二十年，创始人系锂电行业资深科学家，连续5 年夺得中国软包电池装机冠军。创始人王r博士为江西“赣鄱英才555 工程”领军人才；Keith 博士曾为美国阿贡国家实验室的博士后以及资深科学家，具有丰富的研发经验。

    22Q2 业绩超预期，营收大幅增长，利润端扭亏。22Q2 公司实现营收36.9亿元（21 年全年营收35 亿元），同比增长624%，环比增长141%，实现归母净利润0.85 亿元，扭亏为盈。22Q2 公司毛利率和净利率持续攀升，综合毛利率为16.4%，净利率为2.3%，同增/环增12.1/18.3pct。

    核心看点：大客户价格联动+规模效应助力公司动力业务进入扭亏盈利期，布局储能开启第二增长极

    软包龙头，瞄准高端市场，跟随国际大客户放量。公司有多家国内外优质车企加持，广汽集团和奔驰集团是主要大客户。公司配套广汽AionV、AionSplus 等多款重点车型；覆盖奔驰EQS 和新款EQA、EQB 等多个车型。

    随着广汽、奔驰新能源车战略规划的持续推进+与公司的长期战略合作，预计公司未来将稳扎高端市场。

    价格联动+产线规模效应渐显，进入扭亏+盈利提升期。

    价格联动：公司和大客户（奔驰、广汽等）对电池定价进行了价格联动以应对碳酸锂等原材料成本上行。

    产线规模效应： 22H1 公司单GWh 折旧&摊销为0.6 亿元，较21 年减少36%。22Q2 公司期间费用率较22Q1 大幅下降15.5pct。随着公司产销规模进一步扩张，单位成本有望继续下降。

    布局储能，开辟第二增长极。2021 年公司成立储能事业部，2022 年9 月，与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订24GWh 磷酸铁锂储能电池《投资协议》。

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为-2.4/11.4/24.4 亿元（考虑股权激励费用4.2/2.2/1.2 亿元），按照可比估值法，考虑公司进入扭亏+盈利提升期，看好未来成长性，我们给予公司23 年35XPE，目标价37.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，储能新业务拓展不及预期，三元软包电池市场份额下降风险，定增募集项目进展不及预期

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