事件：公司披露2022 年三季度主要经营数据，前三季度预计实现营业收入38亿元左右，同比增长10%左右；预计实现归母净利润11 亿元左右，同比增长5%左右；单三季度预计实现营业收入17 亿元左右，同比增长7%左右；预计实现归母净利润7 亿元左右，同比增长10%左右，单Q3 业绩略超市场预期。

    　　利润端显著改善，结构不断优化。1、二季度受疫情影响，河南等地动销面临较大挑战，且业务扩张增加人员致职工薪酬增加、产品升级创新致研发费用增加、终端费用投放受疫情影响成效较小，多方面影响下二季度利润端承压严重，三季度受益消费场景恢复，叠加前期投入成效逐渐显现，利润端恢复显著。2、公司对典藏包装和酒体进行了全面升级，八号、井台、典藏提价后销售符合公司预期，渠道及经销商利润得到显著改善，高端化迈出了坚实一步，单三季度利润增速显著高于营收增速，估计产品结构得到进一步优化。

    　　深化消费者培育，优化营销体系。1、通过圈层营销持续推进消费者培育，一方面，公司以体育营销和文化营销为重要抓手，与中国冰雪大会、WTT 世界乒联、国家宝藏等大 IP 深度合作，开展覆盖多重高端圈层的营销活动；另一方面，通过水井坊美学馆在全国重点市场广泛布局，充分展示公司丰富的品牌核心资产、文化底蕴和产品相关内容，有效扩大水井坊高端产品在当地高端圈层的影响力。

    　　2、水井坊不断推动数字化营销，通过实施开瓶扫码奖励等活动，打通渠道与消费端链路，实现消费者与渠道经销商利益双赢，公司已陆续在全国范围内部署新井台的开瓶扫码有奖活动，渠道推力显著增强，营销体系进一步完善。

    　　高端化持续推进，战略布局更长远。1、公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略部署，继续聚焦典藏及以上产品，稳步推进新典藏、新井台导入市场，积极布局产品升级。2、依托高端化销售公司的平台，积极构建高端圈层服务体系，持续推进消费者培育；营销上，加大团购业务布局、积极布局数字化营销精准投放费用等。3、邛崃一期项目进展顺利，预计将于2023年上半年正式建成投产，届时可增加2万吨/年原酒生产能力、6万吨储存能力；2022 年9 月29 日，公司与邛崃市政府签订了邛崃二期投资协议书，预计总投资约40.48 亿，该项目将进一步提升公司曲药生产、酿酒生产、罐区储存、陶坛库储存、包装车间生产等全链条生产能力，为中长期可持续发展打下坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.71 元、3.30 元、3.96元，对应PE 分别为52 倍、38 倍、29 倍。公司持续受益次高端扩容红利，叠加高端化持续推进，看好公司长期增长能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

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