事项：

    　　公司公布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票不超过116.91 万股，占总股本的0.35%。本次激励对象为董事、中高管及核心骨干共284 人，授予价格为69.04 元/股。考核目标为2022-2024 年营收不低于59.4、74.1、100.2 亿元或归母净利润不低于14.0、15.7、20.5 亿元。

    　　评论：

    　　再次实施股权激励，稳定军心鼓舞士气。公司在2018 年激励尚在实施期间再次推出股权激励计划，在今年外部需求不确定的背景下，具有重要意义。本次激励覆盖284 名董事、中高管及核心骨干，约占总人数的4.28%，以当前市价的50%进行激励，人均可获得激励近57 万元，激励力度较足。其中两大核心领导张树平和蒲吉洲分别获得4.95 万股（占总授予量的4.23%），约680 万元，本次激励再次明确核心管理班子在未来三年将保持稳定，有利于进一步稳定军心，鼓舞内外部士气，为冲刺百亿目标奠定基础。

    　　目标直指收入利润两大核心指标，百亿目标明确，考核条件理性。本次股权激励直接对22-24 年收入和利润两大核心指标做出考核，要求2022-2024 年营业收入不低于59.4，74.1，100.2 亿元，测算增速分别为20%、25%、35%，或归母净利润不低于14.0、15.7、20.5 亿元，测算增速为12%、12%、30%，个人层面亦设置了严密的绩效考核体系。明确提出了百亿目标，在节奏上充分考虑当前行业及自身情况，在今年需求偏弱的情况下，适当将收入增速降至20%，明后年则相应提速。此外利润增速目标低于收入，后续费投力度或将加大，以持续维持较高渠道推力，加强终端培育，加快全国化进程。

    　　费用影响有限，期待规模效应逐步显现。从费用摊销看，预计本次激励总费用为8,021.20 万元，分4 年摊销，22-25 年每年确认金额为400.84、4,659.36、2,127.40、833.59 万元，以达到行权要求的归母净利润测算，22-24 年摊销费用为净利润的0.29%、2.97%、1.04%，影响幅度有限，期待规模效应逐步显现。

    　　战略保持定力，渠道相对健康。三季度旺季下公司加快回款节奏，但总体上延续不压货策略，前三季度整体回款进度约70%+，品味舍得江苏等华东市场增速环比修复提振，同时公司灵活调整产品策略，下沉推动低端沱牌布局，年内相继推出臻酿、佰酿和传世陈酿等新品，宴席侧加强复刻版1989 布局。当前需求偏弱背景下公司增速适放缓，保持良性库存和健康渠道，同时渠道和终端维持高推力，后续需求修复后有望较快恢复高弹性。

    　　投资建议：股权激励目标清晰、节奏理性，估值具备性价比，维持目标价195元、维持“推荐”评级。公司股权激励出台，百亿目标清晰，内部军心士气有望进一步提振，高渠道和终端推力有望维持，行业景气度上行后，有望迎来新一轮扩张和弹性释放，当前估值回落后性价比凸显。根据公司股权激励目标，我们略调整公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.51/5.51/7.24 亿元（原预测值为4.73/6.30/8.12 元），维持目标价195 元、维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情扩散影响终端需求，价盘松动，竞争加剧等。

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