事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入22.25亿元，同比+13.02%；实现归母净利润5.73 亿元，同比+24.93%。

    点评：

    收入及利润增速领先行业，消费弱复苏下韧性凸显。单季度来看，22Q3公司实现营业收入9.12 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+30.42%，收入及业绩增长环比提速明显。受疫情持续扰动影响，Q3 以来国内消费环境弱势复苏，7 月/8 月我国服装类社会零售总额分别同比增长0.8%/5.1%，在此背景下，公司展现出领先于行业的同比增长，经营韧性凸显。我们认为主要由于公司精准定位高端高尔夫运动时尚市场，消费人群以中高收入群体为主，注重三四线城市渠道布局，客户消费能力较强、粘性较高，渠道布局方面受本轮疫情影响相对较小。

    盈利能力提升，存货周转改善。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.51pct 至74.82%。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.51/+0.22/-0.51/+0.35pct至35.5%/5.3%/-0.5%/3.2%，在疫情的不利影响下，费用管控有力。综合影响下，净利率同比+2.46pct 至25.78%。单季度看，22Q3 公司毛利率73.77%，同比基本持平；净利率同比+2.42pct 至30.57%，主要由于：（1）销售费用率同比-1.37pct 至28.13%；（2）资产减值损失同比收窄21.6%至4190 万元，预计主要由于存货结构优化。从存货及现金流情况看，22Q3 公司存货规模同比+12.87%至6.89 亿元，预计主要由于为销售旺季备货，存货周转天数同比-13.5 天至325 天，产品力及品牌力提升下存货周转持续改善。经营性现金流同比+15.1%至7.9 亿元，资金充裕。

    加码面料创新及设计升级，有效提升产品竞争力。截止22Q3，公司研发费用同比+26.7%至7066 万元，公司加大研发投入，通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等提升产品竞争力。例如秋季推出轻石系列产品，采用环保再生材质，实现轻薄、耐磨、保暖性能新升级；8 月与非遗苏绣工艺传承人张雪缔结十二年之约，共同打造高端国潮风尚。

    投资建议：公司持续深耕高尔夫细分赛道，设计创新及组合营销推动产品及品牌力升级，公司客群优质、粘性较高，疫情扰动下，业绩领跑行业。我们维持公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为7.8/9.8/11.7 亿元，对应当前市值PE 为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费需求，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

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