事项：

    公司发布三季报，3Q22 单季营收373 亿元、同比+29%、环比+31%，归母净利25.6 亿元、同比+81%、环比-35%，扣非归母净利22.8 亿元、同比+1.8 倍、环比+2.0 倍。

    评论：

    公司三季度产品组合持续升级，推动财务表现超预期。

    1) 营收端：公司3Q22 单季营收373 亿元、同比+29%、环比+31%，对应整车销量28.4 万辆、同比+7%、环比+21%，按全口径ASP 13.2 万元、同比+2.3 万元、环比+1.0 万元，提升加速超预期。

    2) 净利端：扣非净利同环比增约2 倍，主要在于毛利率/边际毛利率提升超预期，其中，毛利率22.5%、同比+5.2PP、环比+2.7PP，边际毛利率26.7%、同比+4.6PP、环比+1.5PP。我们估计公司毛利率的同环比提升主要来自于产品组合更进一步优化提升。此外，费用变化与历史季节性相比相对正常，其中销售和管理费用环比增长，研发费用环比下降。

    3) 单车数据也受此影响大幅提振：单车毛利3.0 万元、同比+1.1 万元、环比+0.56 万元；单车边际毛利3.5 万元、同比+1.1 万元、环比+0.5 万元。单车净利0.90 万元、同比+0.37 万元、环比-0.78 万元；单车扣非净利0.80万元、环比+0.50 万元、同比+0.48 万元。

    4Q22 与2023 年主要看公司产能恢复，以及混动化产品线全面开启。公司此前产销受供应链影响较大，四季度我们估计随供应链缓解、市场需求回升、新车型推出，整车销量有望回升。公司接下来重点新车包括哈弗H6 PHEV 等混动产品矩阵、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等。此外公司3 季度发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV 已上市，预计明年哈弗+WEY 将推出更多PHEV 车型，助力公司开始向15 万元+以合资为主的市场抢夺份额，分享自主的混动红利。

    投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们对公司2022-2024 年整车销量预期调整为122 万、153 万、188 万辆，结合三季报，将公司2022-2024 年归母净利预期由89 亿、96 亿、155 亿元调整为107 亿、70 亿、94 亿元，对应增速+58%、-34%、+34%，对应A 股PE 23倍、34 倍、26 倍，2022-2023 年PB 3.5 倍、3.3 倍；H 股PE 6.0 倍、9.1 倍、6.8 倍，2022-2023 年PB 0.9 倍、0.9 倍。根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们将公司A 股目标PE 由2022 年45 倍调整为2023 年45 倍，对应目标价34.5 元，维持“强推”评级；将H 股目标PE 由2022 年15 倍调整为2023 年15 倍，对应目标价12.5 港元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等

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