事件：龙佰集团发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收180.3亿元，同比+18.08%；归母净利润31.73 亿元，同比-17.17%，22Q3公司实现营收56.3 亿元，同比+3.66%，环比-11.1%；实现归母净利润9.07 亿元，同比-35.02%，环比-24.55%。

    22Q3 钛白粉出口高位价差承压，钛产业及新能源材料增量落地。据海关总署，22Q3 国内钛白粉出口量33 万吨，同比+9%，维持相对高位；价格价差方面，据隆众资讯，22Q3 钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格同比-16%、-13%、+21%，环比-12%、-12%、+0%，硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比-12%、-37%，钛白粉受需求低迷影响价差缩窄。新增量方面，据公告，公司年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目第一条线10 万吨/年已建成并成功试生产，第二条线10 万吨/年正在建设，预计2022 年12 月建成投产；公司已打造云南和甘肃两大海绵钛生产基地，产能达5 万吨/年，2022 年9 月达到设计产能，目前二期技改项目已开始建设，未来公司海绵钛产能将达到8 万吨/年；此外公司一期磷酸铁5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年项目亦已达标达产。综上所述，22Q3 公司实现毛利润17.67 亿元，费用率（四费&税金）为14.3%，同比-0.9pct。

    公司持续深化新能源材料及钛产业链上下游布局。公司横纵向产业链布局持续深化，上游方面，子公司龙佰勘探拟与开源矿业在坦桑尼亚共同成立合资公司龙佰锂能，龙佰勘探持股99%，就开源矿业境外子公司在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展相关工作；子公司甘肃佰利联拟投资 40 亿元人民币建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用项目，建成后每年可消纳 100 万吨氯碱废电石渣和 150 万吨冶炼副产硫酸，实现年产 40 万吨合成金红石和100 万吨硫酸亚铁，促进三废综合利用；下游方面，公司拟与甬金股份、航宇科技、焦作汇鸿共同出资设立河南中钛，其中公司持股20%，河南中钛将投资建设年产6 万吨钛合金新材料项目，计划总投资额约31.44 亿元，项目计划分三期建设，其中一、二期各1.5 万吨，建设期各18 个月，三期2 万吨，建设期24 个月。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为41.1 亿元、47.4 亿元、55.2 亿元。

    风险提示：产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期

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