投资要点

    公告：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入57.64 亿元，同比增长6.5%，归母净利润9.22 亿元，同比增长17.31%。其中第三季度营业收入20.28 亿元，同比增长8.48%，归母净利润3.88 亿元，同比增长26.98%。

    数据中心和新能源汽车需求平稳，业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入57.64 亿元，同比增长6.5%，第三季度营业收入20.28 亿元，同比增长8.48%。主要因为：1）数据中心整体需求稳健；2）在电动化、智能化快速渗透的带动下，车用PCB 需求也持续提升；3）公司出口比例相对较高，受益于今年人民币兑美元汇率下跌，也给收入带来了贡献。

    产品结构优化叠加原材料降价，盈利能力不断修复。公司前三季度毛利率29.92%，同比提升2.15 个百分点，单三季度毛利率31.26%，同比提升4.64个百分点，环比降低1.33 个百分点。主要来自：1）随着覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格大幅下降，上游原材料成本显著优化；2）产品结构优化，高端通讯板、汽车板占比提升。

    费用方面，前三季度销售费率同比减少0.22 个百分点，管理费率基本持平，研发费率同比增加0.84 个百分点。同时受益于人民币贬值，前三季度汇兑收益同比增加约7952 万元，进一步贡献了利润。单三季度管理费率同比减少0.20 个百分点，销售、研发费率同比增长0.06 和1.35 个百分点。

    上半年经营活动现金流量净额10.46 亿元，经营质量稳健。

    服务器平台升级，数据中心和汽车电子提供成长空间。展望未来，服务器平台将迎来向Eagle Stream 的升级，单设备价值量大幅提升，公司作为高阶数通板龙头，400G 交换机用板已经批量，pre800G 也小批量，有望充分受益。

    同时汽车板市场随着电动化、智能化加速景气度持续提升，公司黄石二厂汽车电子板专线持续扩产，4D 车载雷达、域控制器等都已经批量，有望带动业绩持续稳健增长。公司新建的泰国生产基地主要用于数通和汽车产品，有望更好地开拓和应对海外市场的需求，提升在数通和汽车领域的市占率。此外，成本端也维持改善的态势。考虑到今年有较多汇兑收益，我们略微上修此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.53、16.32、20.62亿元，对应当前股价（2022 年10 月24 日收盘价）PE 为15.9 倍、12.2 倍和9.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：服务器需求、升级低于预期，汽车板格局恶化。

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