事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现收入83.54 亿元（同比-10.95%），实现归母净利润23.45 亿元（同比+12.93%）。其中22Q3 实现营收24.99 亿元（同比-31.39%，环比-21.28%），实现归母净利润7.30 亿元（同比-11.09%，环比-11.22%）。

    产品价格同比上涨，主要产品产销两旺：报告期公司发展稳健，根据公告，22Q3 受尿素装Z按计划停车检修及尿素产品价格回调掣肘，公司尿素板块单季度利润有所下滑，未来随着公司产能恢复，相关影响有望消散。当前公司所处纯碱、尿素行业发展平稳，产品价格相较去年同期中枢上行，根据百川盈孚，2022 年以来我国轻质纯碱市场均价2655.9 元/吨，相较2021 年均价+21.8%，重质纯碱市场均价2810.6 元/吨，相较2021 年均价+20.3%，小苏打市场均价2452.7 元/吨，相较2021 年均价+15.7%，尿素市场均价2707.2 元/吨，相较2021年均价+13.2%，公司主要产品价格均有所上涨，叠加公司主要生产装Z在持续强化的生产运营管理下保持满负荷运行，公司产品产销两旺，为公司稳定运营提供较强保障。

    天然碱龙头受益景气，未来产能快速增加：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，在天然碱化工领域处于国内领先水平，龙头优势较为突出，未来有望受益行业发展。需求端，未来随着我国光伏和锂电等新能源行业快速发展，纯碱作为其重要原料有望面临较大需求，此外近期海外能源价格处于高位，我国纯碱产品在全球范围内竞争力不断提升，出口有望得到较强拉动；供给端，由于天然碱产能相较于传统合成碱法产能在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势，未来大概率仅有天然碱法产能能够大规模扩张。公司持续聚焦发展天然碱业务，未来产能有望逐步提升，根据阿右旗政府，2022 年3 月23 日阿右旗举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式，当前公司阿拉善天然碱项目正在有序推进，根据公告，项目计划于2022 年底建成，2023 年5月份开始逐条线投料试车，调试运行，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为30.9 亿元、50.5亿元、66.2 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

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